城投公司与土地的联系首要有以下四种：1）城投公司直接担任土地平坦、三通一平等事务，阅历过土储方法、政府购买方法、代建方法；2）城投公司参加二级开发，触及“招拍挂”拿地、政府划拨、一二级联动等多种拿当地法；3）城投公司获得土地增资，并以土地财物进行典当融资；4）土地商场影响城投公司的偿债才干。

　　城投公司与土地的联系首要有以下四种：1）城投公司直接担任土地平坦、三通一平等事务，阅历过土储方法、政府购买方法、代建方法；2）城投公司参加二级开发，触及“招拍挂”拿地、政府划拨、一二级联动等多种拿当地法；3）城投公司获得土地增资，并以土地财物进行典当融资；4）土地商场影响城投公司的偿债才干。

　　土地储藏组织之间功用的改换，是城投从事一级土地开发事务由土储中心方法向代建方法改动的本源。1）土储中心方法：城投公司承当土储功用，除了一级开发事务，也担任前期的土地征购，土地财物入账；2）代建方法：城投公司仅与土地储藏组织签定代建协议，实践进行土地收拾流程后将熟地交还土储组织，待土地挂牌上市后由政府依照本钱加成方法返还收拾本钱并给与必定收益。在这种方法下，土地财物不入账，仅将开发本钱计入“存货”或许“其他流动财物”科目。

　　政府对城投公司注入土地财物：1）城投公司树立前期：当地政府注入土地财物较为随意，生地与熟地均可注入。城投公司不必交纳土地出让金即可获取，且部分出让地在城投公司入账时并没有足额交纳出让金；2）2012年463号文下发后：政府不得将土地储藏注入融资途径公司。关于熟地，政府若以出让方法注入，城投公司有必要及时足额交纳土地出让收入并获得国有土地运用证；若以划拨方法注入，有必要经过有关部分依法赞同并严厉用于指定用处；3）违法违规注入：“城投公司购地+当地政府返还出让金”成为当地政府“变相”为城投公司注入土地财物、做大可质押财物的一种衍生途径。

　　城投参加二级开发的首要拿当地法：1）商业地产开发：进行商场化开发的土地或来自政府注入，或由城投公司在揭露商场上拿地；2）保证房建造：建造用地能够由政府划拨，也能够由城投公司在揭露商场拍得出让地。3）城市更新：供当地法一般为一二级联动，在完结土地收拾后的拿地环节，有揭露商场“招拍挂”、定向“招拍挂”（能够设置条件、指定主体）、协议出让以及补缴价款等多种方法。

　　城投公司以土地财物进行典当融资：1）出让用地：运营性出让用地在契合条件的状况下能够处理典当告贷，而公益性出让用地无法处理。此外，能否处理土地典当告贷与是否具有土地权证有关，而与是否足额交纳土地出让金无关。2）划拨用地：划拨用地运用权不得独自典当，城投公司需求补缴土地出让金将划拨用地改动为了出让用地。别的，《城市房地产处理法》引致划拨用地运用权的连带典当，即划拨用地运用权能够且有必要是因为房子典当才答应连同房子一同典当。

　　土储融资大致阅历四个阶段：1）开端树立金融组织可为土储事务融资：银行和非银金融组织均可为土储事务供给融资；2）加强金融组织对土储组织融资处理：信任公司暂停对土地储藏组织供给融资，银行对土储告贷期限和用处做出束缚；3）融资规范化：土储专项债券成为土地储藏项目非预算内资金来历的仅有途径；4）土储专项债被束缚。土地收拾事务是城投公司的传统事务，是其公益性的表现。但土地一级开发前期本钱开销的规划较大，而实践回款往往滞后，因而会构成必定规划的资金沉积。别的，土地供给节奏由政府相关部分掌握，受国家宏观方针、当地房地产商场的影响较大，城投公司土地收拾事务的收入与回款存在动摇性。

　　土地财物是城投公司的重要财物。一方面，城投公司能够依托土地财物扩展财物规划，也能够经过典当土地运用权来进步融资才干，也有城投公司依托土地资源与土地开发阅历优势推进商场化转型。另一方面，土地财物的价格动摇也会影响到城投公司土地典当财物的价格，城投公司或存在弥补抵质押的危险，也有加大现金流压力的或许。土储专项债融资被束缚，更多在于影响土地储藏事务的节奏。土储专项债融资被束缚或许是经济下行压力下的应急之举，待经济下行压力有所缓释，束缚或有所放松。此外，即便没有专项债融资，政府也能够依据当地土地储藏及土地出让的方案来推迟土地储藏事务，放缓节奏，从长时刻来看，土地储藏的量并不会削减。此外，跟着专项债的“泛化”，政府能够经过将土地储藏事务与其他项目组合，发行其他性质的专项债来施行融资。卖地收入是当地财务收入的重要来历。短期看，土地商场降温带来的财务压力并不十分紧迫；中长时刻看，若土地出让收入继续走弱，当地政府财务平衡难度或许会加大，影响城投公司还本付息压力。融资途径不疏通的弱资质城投途径或将首先受到影响，主张重视：1）土地出让收入用于城投途径债款偿付的详细规划；2）城投途径详细的债款偿付方案。别的，主张要点重视以下两类区域：1）债款水平较高，债款期限结构较差且短期偿债压力不小的区域；2）财务自给才干较低，而对土地依托度较高的区域。

　　在当地经济展开与相互竞赛的进程中，当地政府或相关载领会举借债款进行很多根底设备建造，进步区域日子和营商环境，再经过经济展开后带来的税收和土地增值收益归还前期债款。这种经过土地增值平衡预算内短期无法平衡的根底设备投入资金便是一般所说的土地财务，而在此进程中，城投公司起到了十分重要的载体效果。城投和土地紧密结合，是最近二三十年各地乡镇化进程中十分遍及的特征。城投和土地的联系，能够首要概括成以下四种。

　　城投公司直接担任土地平坦，待土地出让后由政府经过本钱加成方法返还收益，依据方针的不同，阅历过土储方法、政府购买方法、代建方法。

　　房地产开发分为商业性地产开发与公益性项目建造。城投公司能够经过揭露商场“招拍挂”拿地，直接从事商业性房地产开发建造；政府划拨用地能够用于保证房、安顿房项目建造；也有城市更新项目建造触及城投一二级联动开发，其间拿地环节有揭露商场“招拍挂”、定向“招拍挂”（能够设置条件、指定主体）、协议出让以及补缴价款等多种方法。

　　土地财物是城投公司重要财物，城投获得土地财物首要有三种方法：一是在城投公司树立前期，当地政府经过财务拨款或注入土地（生地-储藏地、熟地-划拨地或出让地）、股权等方法对城投公司进行财物性支撑；二是新增划拨土地，依照最新方针要求，划拨用地仅限于公益性项目建造；三是城投公司揭露竞地获得出让用地。前两种方法能够为是政府对城投注入土地进行增资。出让用地能够处理典当融资，而划拨用地若要用于转让、租借、典当，需求补缴土地出让金进行土地性质改动。

　　此外，跟着房地产职业的快速展开，当地土地出让收入不断攀升。2007年之后，国家将悉数土地出让收入归入当地政府性基金预算处理。土地出让收入已成为当地政府重要的财务收入来历，土地商场的景气量也会在很大程度上影响区域内城投公司的偿债才干。

　　土地收拾主体功用定位的改换，是城投从事一级土地开发事务由土储中心方法向代建方法改动的本源。此部分将从土地储藏本质、土储准则变迁、一级开发事务三个方面进行介绍。

　　土地储藏[1]是指县级（含）以上疆土资源主管部分为调控土地商场、促进土地资源合理运用，依法获得土地，组织前期开发、贮存以备供给的行为。土地储藏由归入疆土资源主管部分（现为天然资源部[2]）名录处理的土地储藏组织担任施行。

　　1）征购环节：土地储藏组织获得土地的进程，包含新增用地的征收和存量城市土地的收买、置换、收回；

　　2）储藏环节：土地储藏组织将收买会集起来的土地（生地或毛地）进行开发和再开发，经过拆迁、平坦、归并收拾和根底设备的配套建造，构成可供出让的“熟地”，土地储藏组织将已完结开发的“熟地”进行储藏，等候出让；

　　3）供地环节：土地储藏组织依据社会展开、城市规划和供当地案，有方案地将储藏土地出让、租借或转让。出让方法一般选用商场化程度较高的投标、拍卖和挂牌方法。

　　全体来说，土地储藏便是把国有土地（毛地）或村庄集体土地（生地）进行一致的征用、拆迁、安顿、补偿，并进行恰当的根底建造，使土地到达“三通一平”“五通一平”“七通一平”的建造条件（熟地），在此根底上再进行有偿出让或转让。

　　自1996年树立上海土地展开中心开端，我国的土地储藏组织阅历了从无到有再至逐渐规范的两个阶段。

　　2007年11月，《土地储藏处理方法》（疆土资发〔2007〕277号）正式发布施行，该文件是我国第一部规范土地储藏作业的全国性法规，标志着我疆土地储藏准则开端树立。277号文明晰“土地储藏组织作为土地储藏作业详细施行主体的位置，并规矩土地储藏组织应为市、县人民政府赞同树立、具有独立的法人资格、隶属于疆土资源处理部分、一致承当本行政辖区内土地储藏作业的事业单位。”

　　但《土地储藏处理方法》并未对土地储藏组织的边界和规划做出明晰的规矩，存在城投途径与土地储藏组织之间功用区分不清、城投直接承当土储功用的现象。在此阶段，城投以土储中心方法进行一级土地开发。

　　2010年9月，疆土资源部下发45号文，要求土地储藏组织有必要与其部属和挂靠的从事土地开发事务的组织彻底脱钩，土地前期开发有必要按规矩经过投标方法挑选工程施行单位，各地疆土资源部分及所属企事业单位都不得直接从事土地一级商场开发。至此，我国的土地储藏组织开端走向规范，城投与土地储藏组织之间的功用区分逐渐明晰化。

　　2012年11月，《关于加强土地储藏与融资处理的告诉》（疆土资发〔2012〕162号）正式提出了树立土地储藏组织名录，相同要求有下设或挂靠从事工程建造组织的，有必要与土地储藏组织彻底脱钩。同年12月，财务部、发改委、人行和银监会四部分下发463号文，要求当地各级政府不得授权融资途径公司承当土地储藏功用。

　　2016年2月，《关于规范土地储藏和资金处理等相关问题的告诉》（财综〔2016〕4号）规矩：1）每个县级以上（含县级）法定行政区划准则上只能设置一个土地储藏组织；2）要求土地储藏作业只能由归入名录处理的土地储藏组织承当，各类城投公司等其他组织一概不得再从事新增土地储藏作业，土地储藏组织不得在土地储藏功用之外，承当与土地储藏功用无关的事务，包含城市根底设备建造、乡镇保证性安居工程建造等事务。

　　2018年1月，《土地储藏处理方法》修订稿（疆土资发〔2017〕17号）正式公布，原方法（疆土资发〔2007〕277号）废止。修订稿明晰，疆土资源主管部分对土地储藏组织施行名录制处理，土储组织应组织展开对储藏土地必要的前期开发，为政府供给土地供给必要保证。

　　经过一系列的规范，城投途径与土储组织之间的功用区分逐渐明晰化。城投途径的土地储藏功用被正式剥离，仅归入名录处理的土地储藏组织才干承当土地储藏功用。土储组织组织展开对储藏土地必要的前期开发，而城投途径能够经过托付代建等方法参加土地一级开发。

　　以下将对城投公司土地一级开发事务呈现过的2种事务方法的法律联系、操作流程、回款来历等进行介绍，此外，在2016-2017年间，少数城投以政府购买方法展开过土地一级开发事务，也在此介绍。

　　城投公司前期承当土地储藏功用，参加土地征购、贮存、供给三个环节。城投公司除了一级开发事务，也担任前期的土地征购，土地财物入账。在这种方法下，城投公司能够用土地收益权进行典当融资，将融入的资金用于一级开发事务或其他事务。待土地挂牌上市后，由财务资金返还开发本钱。

　　重庆区域土储方法变迁首要分为三个阶段：正式树立重庆市土地储藏准则、土地储藏组织施行“名录式”处理和城投剥离土储功用。与上文介绍的土储准则变迁进程根本坚持一致性。在第一和第二阶段中，重庆市地产集团选用土储中心方法展开土地收拾事务。

　　跟着2002年10月《重庆市国有土地储藏整治处理方法》正式发布，重庆市正式树立起了土地储藏与土地整治准则。土地整治遵从“谁储藏、谁整治”的准则，作为土地储藏组织的城投公司能够直接参加一级开发。

　　2003年2月，重庆地产集团由市政府注资树立，专门担任从土地征购到开发收拾再到出让的一系列事务，以帮忙树立政府主导型的土地储藏供给机制。重庆市地产集团也由此成为了继重庆市城市建造出资公司后能够在当地承当土地储藏功用的商场经济主体。尔后，重庆市渝富公司、重庆市水利出资集团、重庆市水务集团公司、重庆市高速公路展开公司、重庆高等级公路建造出资公司、重庆渝开发公司和重庆市动力出资集团有限公司等国有控股集团也被赋予了土地储藏的功用，依照不同土地的用处和性质以区分各集团的收储规划。由此，重庆市构成了由九大国有控股集团承当土地储藏功用的全体格式。

　　2008年，重庆市疆土房管局公布《关于进一步加强土地储藏整治作业的告诉》，对土地储藏主体、储藏土地批阅权限、储藏程序及科学统筹拆迁做出了详细规矩，标志着重庆市土地储藏作业的进一步完善。在土地储藏方法方面，重庆市完结了土地储藏程序的别离，即每个环节由不同的主体施行完结。其间，土地行政处理部分担任制定方案，集团公司担任详细施行，终究再经过土地产权生意中心完结土地出让。在以土储中心方法展开土地收拾事务的方法下，一方面，承当土地储藏功用的九大国有控股集团可经过质押土地收益权从银行获取融资，将所获资金用于土地一级开发或其他范畴的出资，扩张事务规划；另一方面，九大国有控股集团以征地或收买的方法获得“生地”储藏后，可进行土地一级开发使其变为“熟地”，再进行挂牌出让以获取土地增值收益。

　　2012年11月，国务院162号文[3]要求对全疆土地储藏组织进行“名录式”处理，一致由疆土资源部存案，一同要求规范储藏组织融资规划，施行融资规划操控。其间九大国有控股集团中仅重庆市地产集团被归入土地储藏组织名录，其他城投途径则因未被归入名录而无法展开新增土地储藏相关事务。但在此阶段，重庆地产集团并未剥离土储功用，仍在以土储中心方法展开土地一级开发事务。

　　2016年2月，财综〔2016〕4号文出台，各类城投公司等其他组织一概不得再从事新增土地储藏作业。依据该方针要求，重庆市正式剥离重庆市地产集团的土地储藏功用，并在2017年发布的《土地储藏组织名录》（2016版）中规矩树立重庆市土地储藏整治中心以专门承当土地储藏责任。针对重庆地产集团账面因前史原因构成的储藏土地财物，公司与市土储中心签定协议，将账面存量的储藏土地划出，市土储中心于未来若干年向公司付出存量储藏土地剥离对价款。自此，公司不再以土储中心方法展开土地收拾事务。

　　2010年9月，45号文[4]及后续相关文件公布后，城投公司仅与土地储藏组织签定代建协议，实践进行土地收拾流程后将熟地交还土储组织。在代建方法下，事务托付方理应依照工程进展向代建主体拨付资金，城投公司依照必定份额收取托付代建费用，但在实践操作中，因为土地开发事务的资金拨付遍及滞后，首要是待土地挂牌上市后由政府依照本钱加成方法返还收拾本钱并给与必定收益。即城投公司与土储组织之间是托付署理联系，回款来历为财务资金。财务资金多来自当地政府的卖地收入，部分城投土地一级开发事务获得的回款严厉对应其所收拾的地块，部分区域由当地政府统筹后分配。

　　袍江工投是绍兴市袍江开发区仅有根底设备建造运营和土地一级开发主体，袍江区管委会授权袍江工投对区域内的土地进行前期开发收拾。财综〔2016〕4号文[5]下发后，袍江工投与管委会签定《袍江新区规划内地块土地收拾协议》，公司以托付代建的方法对相应的土地进行前期开发，土地收拾开发项目到达交给条件后，袍江管委会和谐组织开发本钱核算和承认作业，以本钱加成法承认土地开发收拾事务收入，处理费份额在10%-20%，资金返还首要依据财务统筹组织。

　　结合袍江工投审计陈述来看，公司土地收拾事务会计核算如下：公司付出土地收拾本钱时：借记“存货”，贷记“银行存款”；承认土地收拾事务收入时：借记“应收账款”，贷记“主营事务收入”，一同将开发开销从存货中转为运营本钱，借记“主营事务本钱”，贷记“主营事务收入”；收到回款时：借记“银行存款”，贷记“应收账款”。2018-2020年，公司承认收入、实践回款均为17.03亿元，2020年底存货中有37.04亿元的开发本钱。

　　依据《福州市政府关于研讨市城乡建总投融资等问题的会议纪要》（〔2011〕31号文件），福建城投受福州市政府托付，对相关片区进行一级土地开发，项目资金自筹，开发完结后的土地交由相关部分挂牌出让，福州市财务局从土地出让收入中将公司的土地开发本钱（包含拆迁本钱、告贷本息及根底设备建造本钱等）返还给公司并付出开发本钱的8%作为收益。

　　从福州城投审计陈述看，公司的开发本钱在“其他非流动财物—片区土地收拾”反映，收益计入“运营外收入-拆迁弥补收入”。详细来看，公司展开土地一级开发事务：借记“其他流动财物”，贷记“银行存款”；收到财务局返还款时：土地开发本钱部分借记“货币资金”，贷记“本钱公积-财务拨款”，8%部分计入“运营外收入”；每年期末冲减时：借记“本钱公积-财务拨款”，贷记“其他非流动财物”。

　　2016年2月，财综〔2016〕4号明晰“每个县级以上（含县级）法定行政区划准则上只能设置一个土地储藏组织，土地储藏作业只能由归入名录处理的土地储藏组织承当；土地储藏组织应当积极探索经过政府收买施行储藏土地的前期开发。”2017年6月，财务部下发87号文[6]，阻止将“储藏土地前期开发”作为政府购买服务项目，以政府购买服务名义进行违法违规融资的行为被束缚。

　　经过咱们收拾，存量城投发债主体以政府购买方法进行保证房、安顿房建造、棚户区改造的较多，而仅展开土地收拾事务的很少。以政府购买方法展开土地收拾事务，购买主体是土地储藏组织/政府部分相关，项目接受主体为城投公司，购买主体分期付出服务费，资金来历为财务性资金。在政府购买方法下，回款往往存在必定滞后性。

　　2016年10月，都江堰市土地储藏中心与公司本部签定《土地收拾及前期开发服务购买协议》，公司作为乙方接受滨江新区和青城山镇芒城村、沿江村的土地收买、征地拆迁安顿及前期开发，都江堰市土地储藏中心按保本微利准则补偿公司的开销，服务费按季度付出，并约好了资金付出进展表。2017年8月，都江堰建工中标“胥家镇、蒲阳镇土地项目”，相同签定《政府购买服务协议》展开事务。到2020年底，上述两个土地收拾项目已根本竣工。公司依据结算函每年承认土地收拾收入，政府需付出的服务费算计54.46亿元，2020年底累计承认收入13.82亿元。

　　2016年，太原经开新设全资子公司太原经开汾东房地产开发有限公司，以政府购买的方法展开园区内圪塔营、化章堡两村的土地收拾项目。经开区管委会在购买服务期期内依照项目总投本钱金收回方案付出购买服务款[7]，一同公司按上述方法每年度承认收入。综改区管委会树立后，公司项目回款由其拨付。从审计陈述看，公司将开发本钱计入“存货”科目。

　　[3]资料来历：《关于加强土地储藏与融资处理的告诉》（疆土资发〔2012〕162号）

　　[4]资料来历：《中共疆土资源部党组关于疆土资源体系展开“两整治一变革”专项举动的告诉》（疆土资党发〔2010〕45号）

　　[5]资料来历：《关于规范土地储藏和资金处理等相关问题的告诉》（财综〔2016〕4号）

　　[6]资料来历：《关于坚决阻止当地以政府购买服务名义违法违规融资的告诉》（财预〔2017〕87号）

　　[7]建造期付出汾东房地产实践总投本钱金中的自有本钱金、本年度购买服务处理费及财务费用，运营期年度付出金钱为建造期后总本钱金余额分年等额付出部分、本年度购买服务处理费及财务费用。

　　城投公司前期，当地政府注入土地财物较为随意，为城投公司注入了很多土地财物（包含生地与熟地）。2012年后，政府注入土地财物逐渐规范化，土地储藏（生地）注入被阻止。关于熟地，城投公司有必要经过法定的划拨或出让（包含“招拍挂”和协议出让等）的方法获取。此外，部分区域存在政府经过返还土地出让金“变相”为城投公司注入土地财物的违规行为。

　　城投公司树立前期，当地政府能够以财物注入的方法为融资途径注入很多土地财物（包含生地与熟地），这也是城投公司财物扩张的重要方法，城投公司也可用相关财物向银行等金融组织处理典当告贷[1]。

　　详细来看，城投公司树立前期，当地政府向城投途径直接注入土地财物包含生地-土地储藏、熟地-出让/划拨用地，是城投公司增资的首要方法之一。一方面，城投公司财物规划得以扩张、杠杆率得以下降，有助于其融资途径晓畅度；另一方面，城投公司能够用政府注入的土地典当融资，为土地开发事务或其他事务扩张融入资金。在此阶段，政府注入土地束缚较少，生地能够直接注入；关于出让用地，政府也可直接注入，城投公司不必交纳土地出让金即可获取，且部分出让地在城投公司入账时并没有足额交纳出让金。

　　滁州同创树立于2008年，是滁州市经开区重要的根底设备建造主体，现在仅有股东为滁州经济技术开发总公司，实践操控人为滁州市经济技术开发区管委会。在公司展开进程中，管委会屡次发函，赞同以部分土地、房产作为股东开发总公司对滁州同创的增本钱钱。股东开发总公司作为主体对拟注入滁州同创的土地进行摘牌，摘牌后托付具有资质的评价公司对土地进行商场价值评价，滁州同创依据管委会及股东相重视资文件进行入账，开发总公司注入的土地为确权财物。

　　从几轮注资时详细的土地注入明细来看，前期股东注入的土地既有划拨用地、也有出让用地，且有大部分出让用地及划拨用地并未交纳土地出让金。据征集说明书发表[2]，滁州经开区管委之后会结合企业需求，将滁州同创名下合适商业企业入驻的地块依照土地账面价值收回，投入揭露商场拍卖，拍卖所得系政府财务收入中的土地事务收入，2017年后对收回土地向滁州同创进行必定的专项补助。而滁州同创账面未被收回的土地，若是未交纳土地出让金的出让用地，则在转让之前需求足额交纳土地出让金，处理典当告贷只需有产证，无须交纳土地出让金；划拨用地在转让及处理典当告贷前均需求交纳土地出让金进行土地性质改动。到2021年3月末，滁州同创具有36宗土地（不含门面房），土地账面价值算计约73.67亿元，其间28宗土地已处理了土地运用权证。

　　跟着当地债款危险管控趋严，城投公司融资不断规范化，《关于阻止当地政府违法违规融资行为的告诉》（财预〔2012〕463号）出台。文件规矩政府不得将土地储藏注入融资途径公司，即政府不能再将生地注入城投公司。一同文件也明晰规矩当地政府将土地注入融资途径公司有必要经过法定的出让或划拨程序，即政府若以出让方法注入土地，城投公司有必要及时足额交纳土地出让收入并获得国有土地运用证；政府若以划拨方法注入土地，有必要经过有关部分依法赞同并严厉用于指定用处。

　　别的，依据疆土资源部令第9号与疆土资源部令第21号可知，运营性用地只能经过揭露商场“招拍挂”的方法获取，无法经过划拨方法或协议出让方法获得。即政府经过法定程序划拨的土地有必要指定用于公租房、保证房等公益性项目建造，且划拨用地若要用于转让、租借、典当，需求补缴土地出让金进行土地性质改动。若是政府以协议出让方法对城投公司注入土地，城投公司需求交纳土地出让金以有偿方法获得，且该土地只能为非运营性用地。

　　从现在的方针来看，政府不能再向城投公司违规注入土地财物。生地注入已屡次明晰阻止，熟地注入有必要经过法定的划拨或出让。别的，若是经过出让方法，城投公司需求交纳土地出让金，即不能再视为政府直接注入财物方法；若是经过划拨方法无偿获得，划拨用地仅能用于指定用处，即仅限规矩的公益性项目建造。

　　郑州地产是郑州市国资委出资组成的国有独资公司，主业是土地收拾事务。公司“出资性房地产”“无形财物”两个科目中均存在与土地财物相关的内容，部分土地财物是以政府作价方法注入的，部分是划拨用地。

　　“出资性房地产”中102.87亿元土地运用权是郑州市国资委于2013年和2014年以政府作价方法注入的46宗土地和99宗地下空间，其持有意图为持有并预备增值后进行转让。土地运用权依据政府相关批复及评价陈述进行入账，并已交纳土地出让金，现在处于搁置待开发状况。

　　“无形财物”中有土地运用权0.36亿元、土地开发权92.75亿元。土地运用权中有2块为政府划拨用地，以本钱法入账，未交纳土地出让金，有1块为出让用地，已足额交纳土地出让金。土地开发权账面原值100.475亿元，是荥阳健康园区规划规划的开发权，郑州健康城市开发有限公司与荥阳市政府签定协议，未来10年开发完，逐年摊销。

　　在监管日益趋严、阻止当地政府直接为融资途径注入土地财物的布景下，“城投公司购地+当地政府返还出让金”实践上成为当地政府“变相”为城投公司注入土地财物、做大其可质押财物的一种衍生途径。

　　购入熟地：城投公司在揭露商场经过“招拍挂”购入土地财物，在财物端计入“存货”或“无形财物”科目，当地政府再经过补助或项目专项资金的方法返还城投公司所付出的土地出让金，在负债或权益端计入“专项应付款”或“本钱公积”，或直接计入“其他收益”。终究能够做大城投公司的财物规划或为公司添加利润。一同，“招拍挂”获得的土地还能够经过典当方法用于公司融资。

　　购入生地：城投公司经过“招拍挂”购入生地，实践上承当了部分土储功用。城投公司购入生地，土地财物入账；在完结一级开发后，将土地财物交由土地储藏组织收回，挂牌进行二次出让，政府返还相关土地出让金。购入的生地具有相关土地权证，即便城投公司暂无开发方案，也可凭仗土地财物进行融资。

　　2021年6月4日，财务部宣告将国有土地运用权出让收入等四项政府非税收入划转税务部分征收[3]。土地出让收入由市县疆土资源处理部分（天然资源部分的前身）划转至税务部分征收后，或许会削减政府违规返还土地出让金的状况，城投公司以购地+返还方法“虚增”财物的难度将显着加大。

　　[1] 2016年前土地储藏可请求典当告贷；《规范土地储藏和资金处理等相关问题的告诉》（财综〔2016〕4号）宣告自2016年1月1日起，各地不得再向银职业金融组织举借土地储藏告贷。

　　[2] 拜见《滁州市同创建造出资有限责任公司2021年度第二期超短期融资券征集说明书》

　　[3] 资料来历：《关于将国有土地运用权出让收入、矿产资源专项收入、海域运用金、无居民海岛运用金四项政府非税收入划转税务部分征收有关问题的告诉》（财综〔2021〕19号）

　　城投公司参加房地产开发有商业地产项目建造、也有公益性项目建造。此外，经过咱们收拾，部分城投公司以一二级联动的方法参加城市更新事务。此部分，咱们将要点介绍城投公司在二级开发的几种方法下获得土地财物的不同方法。

　　城投公司商业地产开发是其商场化事务。城投公司参加商业地产开发的土地或许来自政府注入，也或许来自其以商场化方法拿地。

　　当地政府向城投公司注入土地财物除了有壮大城投公司财物规划的意图外，还或许是因为当地政府财力并不宽余，无法直接以现金的方法付出城投公司的回款，故给予城投企业土地财物来替代。在这种状况下，城投企业可自行开发，出售后获得现金回款来弥补现金流。政府注入的土地财物，若是出让用地，城投企业可直接进行开发，若是划拨用地，需求先补缴土地出让金进行土地性质改动后开发。可是咱们也重视到，城投公司以二级开发的方法来获得回款实践有时加大了公司前期的资金压力，后续去化状况受当地房地产商场的影响较大。

　　依据中华人民共和国疆土资源部令第9号和第21号，运营性用地仅能经过“招拍挂”的方法获取。城投公司作为商场参加主体，参加“招拍挂”流程，交纳土地出让金后获得土地运用权，计入“存货”或“无形财物”科目。城投获取土地运用权后，后续进行运营性项目开发，土地出让金计入相关项目总出资。

　　南昌市政房地产板块由子公司南昌市政共用房地产集团有限公司担任运营，房地产事务首要会集在南昌、江苏、上海等地。南昌本地项目，公司以自主开发为主，即自主参加“招拍挂”拿地，后续投入资金进行建造。异地项目以协作开发为主，即公司与协作方一同出资树立项目公司，由项目公司参加商场化拍地竞赛，土地出让金部分多由公司与协作方按持股份额出资，后续建造资金投入也按约好的份额履行。

　　公司房地产事务以协作开发为主，与融创我国协作较多。到2020年底，公司“存货”科目中有开发本钱（由房地产开发企业填列）83.02亿元，这部分包含商场化拿地本钱和开发建造开销；而公司“无形财物”科目中199.07亿元的土地运用权悉数为政府作价出资注入，土地性质为商业及商服用地，这部分土地在注入时未交纳土地出让金[1]。

　　城投公司的保证房建造事务是其公益特点较强的事务，建造用地能够由政府划拨[2]，也能够由城投公司在揭露商场拍得出让地。城投公司从事保证房项目建造，一般以政府辅导价格向棚户区改造等项目居民定向出售，包含安顿房、共有产权房和产权置换房等。

　　南京浦口康居建造集团有限公司首要承当浦口区保证性住所的开发建造，保证房建造方案来自浦口区政府，其建造保证房的土地为政府无偿划拨。公司自筹资金托付南京市浦口区拆迁处理中心进行拆迁及土地平坦作业，拆迁本钱计入项目开发本钱，保证房由子公司经过自筹资金建造开发，依据政府辅导价出售。

　　六安城市建造出资有限公司对市政府划拨的土地进行收拾开发，并担任片内征地拆迁户的安顿房建造作业。在安顿房建造方面，公司与政府签定代建协议，项目建造检验后由市政府付出项目回购款，逐年等额回购。

　　依据六安市公共资源生意监督处理局布告（2018年12月20日），为加速安顿房建造，促进土地商场健康有序展开，拟于近期出让5宗“限房价、竞地价”地块，建成后政府依照归纳价全体回购，总面积约455117平方米。

　　依据《徐州市棚户区改造施行方案》（徐政发〔2009〕20号），并结合省违省政府下达的保证性住所建造使命，徐州市政府以出让方法对外供给定销房建造用地，建造完结后用于定向出售给棚户区改造等项目居民。徐州市新盛出资控股集团有限公司首要承当徐州市主城区的棚户区改造、定销房出售等事务。公司棚改项目方法改动为托付代建方法，即徐州新盛与徐州市棚改办签定托付代建协议，公司经过征地、拆迁和根底设备建造完结土地平坦，契合挂牌出让条件，土地出让后，政府按本钱加成方法付出收益。徐州新盛亦是徐州市区首要的定销房筹建主体，自建定销房的运营方法由政府一致规划，外购部分则是由社会开发商依照定销房地块出让条件建造，由公司一致回购。

　　城投公司也以一二级联动的方法参加到土地开发建造的进程中，即城投公司既担任前期的一级土地开发事务，也参加出让环节拿地，在获得土地运用权后进行二级开发建造。

　　经过咱们收拾，城市更新事务的供当地法一般为一二级联动，在完结土地收拾后的拿地环节，有揭露商场“招拍挂”、定向“招拍挂”（能够设置条件、指定主体）、协议出让以及补缴价款等多种方法。一级收拾主体一般也是二级拿地主体，一级开发本钱一般能够抵扣土地出让金，即相关主体在“招拍挂”时仅需补交剩下的土地出让金。一二级联动的供当地法简化了城投公司参加土地一二级开发的流程，也可经过后期二级开发的回款收入平衡资金压力。

　　上海地产作为上海市国资委部属政府功用性企业集团，依照上海市委、市政府要求，接受了较大规划的城市更新改造使命。公司接受的项目包含公益性较强的城中村改造、居民动拆迁、市政配套建造项目等，也包含配套商业开发等商场化特点较强的项目。

　　公司在政府授权下，以一二级联动的方法展开城市更新事务。关于部分展开城市更新事务的项目公司，上海地产集团因无实控权，仅作为合联营企业计入长时刻股权出资。关于并表的项目公司，前期开发本钱、土地运用权及项目财物记入“存货”“在建工程”或“其他非流动财物”等财物科目；政府付出的土地补偿款、土地储藏动拆迁款、配套设备建造本钱、专项补助等金钱记“长时刻应付款”或“递延收益”。待项目完结后，财物部分转入“固定财物”或与相应负债进行核销。现已进入运营期的项目发生的处理本钱在财物归属确认前暂记“长时刻应收款”，发生的处理收入暂记“预收账款”。

　　[1] 拜见《南昌市政共用出资控股有限责任公司2021年揭露发行公司债券（面向专业出资者）信誉评级陈述》

　　此部分将介绍城投公司用土地财物进行典当融资的几种方法，以及城投公司土地储藏事务融资逐渐规范化的前史进程。当时，城投公司依然能够用契合条件的土地财物来典当融资，但针对土地储藏事务的融资已被束缚。

　　城投公司在契合条件的状况下，能够运用土地财物来典当融资。公司处理土地典当融资实践上是把土地运用权典当给银行来获取告贷资金，需求疆土资源局下发的《土地运用证》[1]。

　　《中华人民共和国城市房地产处理法》第四十八条规矩“以出让方法获得的国有建造用地运用权能够设定典当权”。一同《中华人民共和国担保法》和《中华人民共和国物权法》规矩“阻止不合法、非流转及公益性质的财务树立典当”，即运营性出让用地在契合条件的状况下能够处理典当告贷，而公益性出让用地无法处理。此外，能否处理土地典当告贷与是否具有土地权证有关，而与是否足额交纳土地出让金无关。未足额交纳土地出让金的土地财物在获得权证的前提下亦可处理典当告贷。

　　依据《乡镇国有土地运用权出让和转让暂行条例》，国有建造划拨用地运用权不得独自典当。但因为《中华人民共和国城市房地产处理法》答应房子典当，引致划拨用地运用权的连带典当，即划拨用地运用权能够且有必要是因为房子典当才答应连同房子一同典当。

　　国有划拨建造用地运用权不得独自典当。城投公司若要处理划拨用地典当告贷，则需求先补缴土地出让金，处理土地运用权出让手续后才干处理典当挂号，实践上是将划拨用地改动为了出让用地后才干按进展处理。

　　划拨用地上产权明晰的建筑物典当时，一同处理典当挂号。《中华人民共和国城市房地产处理法》规矩“房地产转让、典当时，房子的所有权和该房子占用规划内的土地运用权一同转让、典当”。推至划拨用地，即当划拨土地上产权明晰的建筑物典当时，其占用的划拨土地也一同典当。在这种状况下，划拨土地能够先处理典当挂号，在完结典当权时（例如履行阶段）补正瑕疵并补缴土地运用权出让金。

　　依据方针收拾，城投公司土地储藏事务融资大致阅历四个阶段：1）开端树立金融组织可为土储事务融资；2）加强金融组织对土地储藏组织融资处理；3）融资逐渐规范；4）土储专项债被束缚。

　　2001年4月，《关于加强国有土地财物处理的告诉》（国发〔2001〕15号）规矩市、县人民政府可划出部分土地收益用于收买土地，金融组织要依法供给信贷支撑。该文明晰了金融组织（包含银行和非银金融组织）能够为土地收储供给融资。

　　2007年11月，《土地储藏处理方法》（疆土资发〔2007〕277号）仍规矩商业银行及其他金融组织可为土地储藏组织发放告贷。土地储藏组织向银行等金融组织请求的告贷应为担保告贷，其间典当告贷有必要具有合法的土地运用证。

　　在第一阶段，银行和非银金融组织均可为城投的土地储藏事务供给融资，《土地储藏资金财务处理暂行方法》（财综〔2007〕17号）也说到土地储藏资金来历的5个途径中包含银行告贷及其他金融组织告贷。

　　2010年4月，《关于加强信任公司房地产信任事务监管有关问题的告诉》（银监办发〔2010〕54号）规矩信任公司不得以信任资金发放土地储藏告贷，本质上暂停了信任公司对土地储藏组织供给融资。

　　2012年11月，《关于加强土地储藏与融资处理的告诉》（疆土资发〔2012〕16号）进一步规范土地储藏组织的商业银行告贷，明晰土地储藏组织融资应归入当地政府性债款一致处理，履行当地政府性债款处理的一致方针，对告贷期限也做出了最长不超越五年的规矩。12月，《关于阻止当地政府违法违规融资行为的告诉》（财预〔2012〕463号）规矩不得将土地储藏告贷用于城市建造以及其他与土地储藏事务无关的项目。

　　自土地储藏融资的大门被翻开今后，城投公司用政府注入的土地财物、或以其承当土储功用所具有的储藏土地进行典当告贷，债款规划敏捷扩张。也有当地土储组织运用储藏土地融资后，将资金转移至城投公司用于其他用处，加大了当地债款危险。针对上述问题，金融组织加强了对土地储藏组织的融资处理，信任公司暂停了对土储事务放款，银行对土储告贷的期限和用处做出了束缚。

　　2014年9月，《关于加强当地政府性债款处理的定见》（国发〔2014〕43号）树立了当地政府债款处理“修明渠、堵暗道”的根本准则，明晰了当地政府未来举债只能经过政府债券，为土地储藏专项债券的发行奠定了根底。

　　2016年2月，《规范土地储藏和资金处理等相关问题的告诉》（财综〔2016〕4号）宣告自2016年1月1日起，各地不得再向银职业金融组织举借土地储藏告贷。土地储藏组织新增土地储藏项目所需资金应当严厉依照规矩归入政府性基金预算，从国有土地收益基金、土地出让收入和其他财务资金中统筹组织，缺乏部分在国家核定的债款限额内经过省级政府代发当地政府债券筹集资金处理。

　　2017年6月，《当地政府土地储藏专项债券处理方法（试行）》（财预〔2017〕62号）规矩当地政府发行土地储藏专项债券应归入当地政府专项债款限额处理，是土地储藏项目非预算内资金来历的仅有途径，土地储藏融资的“前门”正式敞开。一同，为了堵住土地储藏组织融资的“后门”，《关于坚决阻止当地以政府购买服务名义违法违规融资的告诉》（财预〔2017〕87）号文）阻止将“储藏土地前期开发”作为政府购买服务项目。

　　2019年6月21日，《土地储藏项目预算处理方法（试行）》（财预〔2019〕89号）更进一步规范了土储事务融资，要求土地储藏项目从拟收储到供给触及的收入、开销有必要悉数归入财务预算，而且专项债券发行规划不得超越项目预期土地出让收入的70%。

　　此阶段为后“43号文”年代，国务院43号文要求“修明渠、堵暗道”，明晰当地政府未来举债只能经过政府债券。在此阶段，银行发放土地储藏告贷，将“储藏土地前期开发”作为政府购买服务项目等违法违规的融资方法均被阻止。新增土地储藏项目所需资金应当严厉依照规矩归入政府性基金预算，土地储藏专项债券成为土地储藏项目融资的仅有途径。

　　跟着经济下行压力加大，为了进一步引导专项债撬动基建出资，2019年9月，国常会说到“专项债资金不得用于土地储藏和房地产相关范畴、置换债款以及可彻底商业化运作的工业项目”。

　　2020年4月，国务院新闻办新闻发布会又再次明晰本年政府的专项债不必于土地收储和与房地产相关的项目。

　　当地政府发行土地储藏专项债券原是土地储藏组织非预算内资金的仅有来历，但在经济下行压力的布景下，专项债资金用处受限。现在土地储藏事务资金均来自预算内：1）财务部分从已供给储藏土地发生的土地出让收入中组织给土地储藏组织的征地和拆迁补偿费用、土地开发费用等储藏土地进程中发生的相关费用；2）财务部分从国有土地收益基金中组织用于土地储藏的资金；3）经财务部分赞同可用于土地储藏的其他资金；4）上述资金发生的利息收入。

　　[1] 土地挂号请求人（运用者）应持有关土地权属来历证明相关资料，向疆土资源局提出请求。土地挂号请求：（1）有关宗地来历的政府批复及赞同文件，建造用地许可证。提交国有土地运用权经过投标、拍卖、协议等方法进行操作程序中有用性的相关土地权属资料。（2）因生意、承继、赠与等方法获得土地运用权的、提交生意、承继、赠与土地运用权转让协议书和公证书，原土地运用的国有土地运用证书。（3）提交土地挂号请求人的身份证、户口薄。

　　土地一级开发事务是城投公司的传统事务，也是触及最广泛的事务之一。城投公司现在以托付代建的方法从事一级土地开发事务，土地收拾事务根本依照本钱加成法来运作。但在收入承认时点上存在必定差异，有的公司或许按进展定时结算或竣工一次性结算，另一些公司或许是将土地交给给相关部分进行“招拍挂”后承认收入。

　　1）土地开发事务是融资途径的传统事务，是其公益性的重要表现。城投公司在政府授权下所担任的土地收拾区域巨细、所承当的项目数量多少以及在当地土地一级开发范畴是否具有独占优势都是其与政府之间“绑定”联系的表现。

　　2）城投公司土地收拾事务的前期开发首要计入“存货”科目，结算后未回款金额首要计入“应收账款”科目。因为土地一级开发前期本钱开销的规划较大，而实践回款往往滞后，因而会构成必定规划的资金沉积。假如政府为了平衡城投公司基建事务的资金压力，授权城投公司展开土地收拾事务回笼资金，实践上或许会加剧城投前期的垫资压力。

　　3）土地供给节奏由政府相关部分掌握，受国家宏观方针、当地房地产商场的影响较大，城投公司土地收拾事务的收入与回款存在动摇性。

　　城投公司承当土地一级开发事务，主张重视：1）城投公司土地收拾事务的掩盖区域、是否是仅有的一级开发途径；2）城投公司的回款进展，土地开发周期、详细的返还份额、政府土地出让方案；3）在建及拟建项目本钱开支规划，事务是否具有可继续性。

　　土地财物是城投公司的重要财物，首要计入“无形财物-土地运用权”“出资性房地产-土地运用权”，也有城投公司自主“招拍挂”拿地，将土地本钱计入“存货-开发本钱”。一方面，城投公司能够依托土地财物扩展财物规划，也能够经过典当土地运用权来进步融资才干，也有城投公司依托土地资源与土地开发阅历优势推进商场化转型。另一方面，土地财物的价格动摇也会影响到城投公司土地典当财物的价格，城投公司或存在弥补抵质押的危险，也有加大城投公司现金流压力的或许。

　　1）堆集土地财物能够协助城投公司做大财物规划、进步融资才干。账面具有很多土地财物的城投公司能够运用典当土地运用权的方法进行融资，为运营流动性及扩展出资开销供给支撑。若城投公司持有的是较为优质的土地财物，如一二线城市的中心区域地块，相应的典当价值较高。此外，政府注入/划拨的土地财物可计入城投公司的有用净财物，协助城投公司增厚总财物与净财物规划。财物规划是城投公司主体评级的重要参阅规范，外部评级凹凸也会影响城投的融资才干。

　　2）土地财物价格动摇放大城投信誉危险。持有很多土地财物的城投公司往往依托以土地财物作为典当品的债款融资方法。当土地财物价格向下动摇时，土地典当物评价价值的减缩会给城投公司未来偿债带来直接压力。资金端在放款前一般会在合同中对城投公司的财物负债状况提出显性或隐性束缚条件，如财物负债率上限或弥补典当物条款等。当土地典当物价值下降触发束缚条件时，城投公司需求弥补典当物乃至动用流动财物以支撑其偿债才干，增大了公司的流动性危险与偿债压力。此外，土地财物价格下降会影响土地的出让/转让价格，在城投公司卖地还账的状况下，会影响其土地财物变现所能获得的现金流规划。

　　3）划拨用地实践可变现价值或许存在误差。城投公司划拨用地处理典当告贷、以及转让土地运用权之前，均需求补缴土地出让金进行土地性质改动，必定程度上会影响城投公司的资金周转。此外，城投公司划拨用地处理典当告贷需求经过严厉的批阅流程，在评价划拨用地财物质量时，要考虑其实践可变现价值，重视其入账价值是否合理，部分划拨地或许存在折价的状况。

　　4）土地财物可助力城投公司商场化转型。城投公司商场化转型是大势所趋。在此进程中，具有很多土地财物的城投公司可依托其土地资源与土地开发阅历优势，经过自主开发或与其他地产开发商联合开发的方法完结向地产开发类企业/城市更新类企业的转型。

　　2016年起，各地土储组织/城投公司已不得再向银职业金融组织举借土地储藏告贷。2017年6月，财务部62号文出台后，土地储藏专项债券成为土地储藏组织非预算内资金的仅有来历。而2019年9月4日国常会和2020年4月3日国新办新闻发布会都明晰2020年政府专项债不得用于土地收储。即现在土地储藏事务的资金均来自预算内，土地储藏融资已被束缚。

　　2016年4号文之后，土地储藏事务都需求财务预算。少了部分资金来历（土储专项债）或对城投公司的土储事务发生必定影响，但影响程度需结合土储事务的资金结算方法来详细分析。若是选用由城投公司先垫资，后期回款与该地块的土地出让状况相挂钩的方法，那么对城投公司土储事务的影响或许不是那么显着。若是选用“预算内资金+专项债融资”或许彻底经过专项债融资，且由财务事前划拨资金给城投公司或许待土地收拾完结后一致结算，回款不与该地块的土地出让收入挂钩的方法，那么专项债融资被束缚则会对该种结算方法下城投公司土地储藏事务影响较大，但也需结合当地土地商场的景气程度来考量。在土地商场景气程度较高的状况下，财务能够结合当年及未来几年土地出让方案，统筹组织资金，影响较小；在土地商场景气程度较低的状况下，财务无法统筹组织足够多的预算资金，那么短期内或许会削减土地储藏事务量。

　　从长时刻来看，更多的在于影响土地储藏事务的节奏。土储专项债融资被束缚或许是经济下行压力下的应急之举，意在引导专项债投向基建范畴，然后带动经济企稳上升，因而，待经济下行压力有所缓释，专项债不得用于土地储藏事务的束缚或有所放松。此外，即便没有专项债融资，政府也能够依据当地土地储藏及土地出让的方案来推迟土地储藏事务，放缓节奏，从长时刻来看，土地储藏的量并不会削减。此外，跟着专项债的“泛化”，部分园区建造、铁路建造、根底设备建造专项债项目中也包含了一些土地收拾事务，因而，政府能够经过将土地储藏事务与其他项目组合，发行其他性质的专项债来施行融资。

　　国有土地运用权出让收入是政府以出让等方法装备国有土地运用权获得的悉数土地价款，包含受让人付出的征地和拆迁补偿费用、土地前期开发费用和土地出让收益等。土地价款详细规划包含：以投标、拍卖、挂牌和协议方法出让国有土地运用权所确认的总成交价款；转让或许变现处置典当划拨国有土地运用权补缴的土地价款；转让房改房、经济适用住所补缴的土地价款；改动出让国有土地运用权的用处、容积率等条件补缴的土地价款等。2010年疆土资发文[1]明晰规矩“土地出让成交后，有必要在10个作业日内签定出让合同，合同签定后1个月内有必要交纳出让价款50%的首付款，余款要按合同约好及时交纳，最迟付款时刻不超越一年”。当年签定的土地出让合同价款并不必定在当年悉数缴入国库。

　　2005年以来，国有土地运用权出让收入规划快速添加，已成为当地政府预算外收入的首要来历。土地运用权出让收入占当地政府性基金收入的份额全体添加，2020年占比达93.57%。因为政府返还的土地出让金是城投公司偿债的重要资金来历之一，因而土地行情、商场新政均会对城投公司的债款偿付压力发生必定影响。

　　从全国规划来看，TOP100首要城市中，本年1-9月土地出让金较上一年同期呈现下滑的城市超越一半，其间，福州、常德、南昌、昆明和石家庄等城市的土地出让金同比降幅超越50%。全体来看，首要城市本年的土地出让收入有所承压。

　　因为第一批会集供地商场热度较高，中心在7月22日会议上提出要加速完善“稳地价”作业机制，优化土地竞拍规矩。随后，要点城市连续调整第二批次地块出让要求，首要从完善房地价联动、下降拿地本钱、进步土拍门槛、引进质量相关要求四个方面进行优化。

　　到2021年10月末，除了郑州和宁波，姑苏、成都和青岛等20个城市已进行了第二批会集供地竞拍。从土地出让商场全体表现（流拍率与溢价率）来看，土地商场降温显着。除了厦门外，其他19个城市的流拍率均有所上升，其间北京、长沙、沈阳、杭州和广州的第二轮番拍率超越50%。20个城市土地溢价率均有所下滑，其间，重庆、杭州、深圳、武汉、合肥、南京、无锡和广州的土地溢价率下行起伏更为显着。

　　城投途径的偿债资金来历首要有两个途径：一是来自政府拨付的回款及资金支撑，二是来自外部融资。而政府回款及资金支撑首要依托当地政府的财务实力，区域财务实力又首要靠税收和卖地收入。因而，国有土地运用权出让收入是当地财力及城投途径偿债的重要资金来历，其走弱将会影响到区域的偿债才干。从本年20城经过“招拍挂”等出让方法获得土地运用权（住所及归纳用地，不限是否会集供地）所付出的出让金状况来看，因为这20个城市的景气量相对较高，多地土地出让金规划较上一年同期[2]添加，仅5个城市的土地出让金规划呈现下滑。结合土地出让金规划与出让商场表现来看，20个已完结二轮会集拍地的城市土地出让商场表现较差，但土地出让金表现杰出，而出让表现较差且土地出让金规划下滑显着的城市有姑苏、福州、青岛、无锡和沈阳。

　　短期看，22个城市的经济、财务状况全体较好。从肯定规划看，长春、沈阳和厦门的GDP与公共财力较弱。但长春、厦门本年以来土地出让金保持添加态势，沈阳区域城投公司均匀现金短债比大于1x，短期内偿债压力全体可控。本年以来出让金及出让表现均欠好的姑苏、福州、青岛、沈阳、无锡5地的城投公司短期债款占比全体不高，而且货币资金相对富余。别的，尽管天津市现金短债比较低，但其土地出让金规划同比上一年大幅添加，估计短期内财务压力可控。

　　2020年以来存在当地政府违规改动新增当地政府债券资金用处、违规移用特别国债以及扩展特别国债开销规划的状况。即便是经济财务实力较好的22个城市，也在当地政府调理开销相关表述中说到“压减非急需非刚性开销，对非要点项目开销、低效无效开销、超规范开销一概大幅压减”。这些均从旁边面表现出当地政府的财力并不宽余。中长时刻看，若土地出让收入继续走弱，未来当地政府财务平衡难度或许会加大，会影响城投公司还本付息压力。

　　由22城推行至全国多地，咱们以为融资途径不疏通的弱城投途径或将首先受到影响，主张重视：1）土地出让收入用于城投途径债款偿付的详细规划；2）城投途径详细的债款偿付方案。别的，主张要点重视以下两类区域：1）债款水平较高，债款期限结构较差且短期偿债压力不小的区域；2）财务自给才干较低，而对土地依托度较高的区域。

　　[1] 《关于加强房地产用地供给和监管有关问题的告诉》（疆土资发〔2010〕34号）

　　城投公司与土地的联系首要有以下四种：1）城投公司直接担任土地平坦、三通一平等事务，阅历过土储方法、政府购买方法、代建方法；2）城投公司参加二级开发，触及“招拍挂”拿地、政府划拨、一二级联动等多种拿当地法；3）城投公司获得土地增资，并以土地财物进行典当融资；4）土地商场影响城投公司的偿债才干。

　　土地储藏组织之间功用的改换，是城投从事一级土地开发事务由土储中心方法向代建方法改动的本源。1）土储中心方法：城投公司承当土储功用，除了一级开发事务，也担任前期的土地征购，土地财物入账；2）代建方法：城投公司仅与土地储藏组织签定代建协议，实践进行土地收拾流程后将熟地交还土储组织，待土地挂牌上市后由政府依照本钱加成方法返还收拾本钱并给与必定收益。在这种方法下，土地财物不入账，仅将开发本钱计入“存货”或许“其他流动财物”科目。

　　政府对城投公司注入土地财物：1）城投公司树立前期：当地政府注入土地财物较为随意，生地与熟地均可注入。城投公司不必交纳土地出让金即可获取，且部分出让地在城投公司入账时并没有足额交纳出让金；2）2012年463号文下发后：政府不得将土地储藏注入融资途径公司。关于熟地，政府若以出让方法注入，城投公司有必要及时足额交纳土地出让收入并获得国有土地运用证；若以划拨方法注入，有必要经过有关部分依法赞同并严厉用于指定用处；3）违法违规注入：“城投公司购地+当地政府返还出让金”成为当地政府“变相”为城投公司注入土地财物、做大可质押财物的一种衍生途径。

　　城投参加二级开发的首要拿当地法：1）商业地产开发：进行商场化开发的土地或来自政府注入，或由城投公司在揭露商场上拿地；2）保证房建造：建造用地能够由政府划拨，也能够由城投公司在揭露商场拍得出让地。3）城市更新：供当地法一般为一二级联动，在完结土地收拾后的拿地环节，有揭露商场“招拍挂”、定向“招拍挂”（能够设置条件、指定主体）、协议出让以及补缴价款等多种方法。

　　城投公司以土地财物进行典当融资：1）出让用地：运营性出让用地在契合条件的状况下能够处理典当告贷，而公益性出让用地无法处理。此外，能否处理土地典当告贷与是否具有土地权证有关，而与是否足额交纳土地出让金无关。2）划拨用地：划拨用地运用权不得独自典当，城投公司需求补缴土地出让金将划拨用地改动为了出让用地。别的，《城市房地产处理法》引致划拨用地运用权的连带典当，即划拨用地运用权能够且有必要是因为房子典当才答应连同房子一同典当。

　　土储融资大致阅历四个阶段：1）开端树立金融组织可为土储事务融资：银行和非银金融组织均可为土储事务供给融资；2）加强金融组织对土储组织融资处理：信任公司暂停对土地储藏组织供给融资，银行对土储告贷期限和用处做出束缚；3）融资规范化：土储专项债券成为土地储藏项目非预算内资金来历的仅有途径；4）土储专项债被束缚。

　　土地收拾事务是城投公司的传统事务，是其公益性的表现。但土地一级开发前期本钱开销的规划较大，而实践回款往往滞后，因而会构成必定规划的资金沉积。别的，土地供给节奏由政府相关部分掌握，受国家宏观方针、当地房地产商场的影响较大，城投公司土地收拾事务的收入与回款存在动摇性。

　　土地财物是城投公司的重要财物。一方面，城投公司能够依托土地财物扩展财物规划，也能够经过典当土地运用权来进步融资才干，也有城投公司依托土地资源与土地开发阅历优势推进商场化转型。另一方面，土地财物的价格动摇也会影响到城投公司土地典当财物的价格，城投公司或存在弥补抵质押的危险，也有加大现金流压力的或许。

　　土储专项债融资被束缚，更多在于影响土地储藏事务的节奏。土储专项债融资被束缚或许是经济下行压力下的应急之举，待经济下行压力有所缓释，束缚或有所放松。此外，即便没有专项债融资，政府也能够依据当地土地储藏及土地出让的方案来推迟土地储藏事务，放缓节奏，从长时刻来看，土地储藏的量并不会削减。此外，跟着专项债的“泛化”，政府能够经过将土地储藏事务与其他项目组合