本陈述从量（借款余额）和价（借款利率）两个方面研讨了我国银职业借款服务实体经济的现状，并剖析了新冠疫情对借款服务实体经济的影响。陈述有以下定论：首要，银行借款在服务中小微企业时依旧存在妨碍，这一方面阻止了我国新经济企业的开展，另一方面，也导致互联网企业的变形融资形式频频暴雷。其次，住宅出资性需求确实会使得借款资金流向房地产部分，严厉执行“房子是用来住的，不是用来炒的”能够使实体经济部分获益。再次，新冠疫情虽进步了企业的短期活动性需求，但并没有对企业长时间出资构成严重影响。最终，利率商场化变革有助于进步借款服务实体功率。LPR变革是利率商场化进程重要的一步，完善借款危险定价机制负重致远，需求继续不断推动利率商场化变革走向更深化更广泛的层面。

　　近年来，为了进步金融服务实体功率，我国出台了一系列方针，首要是继续推动利率商场化变革以进步直接融资功率和推动本钱商场注册制变革。长时间以来，我国以直接融资为主，直接融资占比十分之小，到2020年底，借款占社会融资规划存量比重高达60%，而非金融企业境内融资只占不到3%。进步直接融资份额关于我国产业结构晋级、打造创新式国家具有重要含义。与此一同，考虑到金融商场的联动性以及我国实践情况，直接融资功率进步也十分重要。咱们会别离从直接融资和直接融资，债款债款融资和股权融资视点剖析我国金融商场服务实体的情况，而本篇陈述则是从借款视点剖析我国金融服务实体经济的现状。

　　从全体上看，我国广义钱银（M2）同比增速和社会融资规划存量同比增速在2020年前都呈上升趋势（图1）。假如不考虑政府债券和企业债券的影响，M2与社融全体增速保持共同。2020年受新冠疫情的影响，全体钱银方针较宽松，M2和社融增速显着升高，为应对新冠疫情，活跃财政方针带来的政府债券高速添加推高了社融，使得M2和社融呈现违背。

　　社会融资规划存量各部分中，占比前三的子项别离为人民币借款、政府债券和企业债券，2020年年底别离占比60.2%、16.0%和9.7%（图2），新冠疫情导致专项国债敏捷添加，因而政府债券占比比2019年底添加了1.2%。除此之外，其他各项比重改变不大。能够看到，社融存量占比前三项都归于债款债款融资范畴，从世界范围内看，因为对产权维护力度不同，大陆法系国家的债款融资商场相较于股权融资商场都开展地更好一些。

　　全体上看（图3），2020年底非金融企业及机关团体借款余额为108.4万亿元，占各项借款总额的63.0%，是借款的首要流向。其间又以中长时间借款占比最高。而住户借款余额为63.2万亿元，占比36.7%。相同，中长时间借款在住户借款中占比最高。除了首要的两部分，借款的剩下部分为非银行金融机构借款，只要0.3%。

　　全体上，借款余额添加首要来自中长时间借款余额的添加：2020年底中长时间借款余额占各项借款余额的65.3% ，增速为17.3%；短贷余额占各项借款余额的27.8%，增速为6.2%。全体上长短期借款之间简直不存在相关性（图4），从2016年1月至2020年12月相联系数为-0.01。可是假如别离从企业和住户部分来看，情况就有所不同。

　　住户部分长短期借款存在显着的负相相联系（图5），测算区间相联系数为-0.53。从住户视点，受预算束缚，长短贷之间存在着代替联系契合逻辑。而企业部分长短期借款则有显着的正相相联系（图6），测算区间相联系数高达0.66。企业获取长短期借款的方法一般不同，短期借款往往为信用借款，而中长时间借款则需求抵押物。一同，短期借款一般用来满意活动性需求，而中长时间借款则首要用于出资。因而，企业的长短期借款之间不会必定存在相相联系。但从数据上看，长短贷之间却存在显着的正相相联系，这标明我国企业长短期信贷获取难度类似，也便是说，我国企业借款发放目标具有较类似的信贷特征。一般来说，优质企业有优质的抵押物，一同也简略取得授信。相应地，关于没有抵押物的中小企业，尤其是轻财物的互联网企业，借款就不那么好拿。这就暴露了借款服务实体经济，尤其是新经济的窘境。

　　2021年3月15日，在中心财经委员会第九次会议上对开展途径经济作出重要指示，标明“要坚持正确政治方向，从构筑国家竞赛新优势的战略高度动身，坚持开展和标准偏重，掌握途径经济开展规律，树立健全途径经济管理系统，清晰规矩，划清底线，加强监管；标准次序，更好统筹开展和安全、国内和世界，促进公平竞赛，对立独占，避免本钱无序扩张”。而标准途径经济很重要的一部分内容就在于相关的金融活动监管。途径经济取得借款往往难度较大，因而，用途径沉积资金进行不标准金融活动就成为潜在的危险。此外，本钱无序扩张往往也与融资方法休戚相关，正因为融资方法单一，外部本钱就成为途径经济等互联网经济开展的必需，然后导致了本钱的无序、过度扩张。总而言之，假如借款要服务好实体部分企业，尤其是中小微企业和互联网新经济企业，那么怎么服务没有抵押物的企业（如怎样授信，怎样做好风控）便是一个值得注重的问题。

　　此外，企业借款受新年影响比较显着，而住户借款则较不显着（图5、图6）。企业部分在疫情期间一切期限借款都发生了快速上升，考虑新年要素影响，则首要是短期借款飙升，也便是说，新冠疫情关于企业的出资决策影响不大，首要对企业的活动性构成了影响。

　　中长时间借款是借款的主体部分。在中长时间借款中，我国住户借款增速在2017年头到达峰值后，逐年下降（图7）。2016年12月14日至16日在北京举办的中心经济工作会议提出：要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。在这一会议精神下，我国房地产商场开端连续出台强调控方针，住户部分借款拐点能够清楚看到这一改变。一同，房价增速也是从2017年开端显着减缓的（图9）。

　　从总量上来说，在借款全体增速不变的情况下，住户部分中长时间借款与企业中长时间借款存在负相相联系，环比添加率数据则更为显着，悉数样本区间相联系数为-0.18（图8）。住户部分借款更多以中长时间消费贷为主，这部分则首要是房贷。因而，从经济部分借款余额结构视点，咱们能够看出，借款结构改变的主因是从房地产部分转向了实体企业。从经济学视点了解，这一现象也契合逻辑，实体企业为家庭户所具有的，假如房地产出资收益高于出资实体，那么理性人势必会更多出资房地产，这就导致房地产部分借款增多。假如简略把住宅需求分红寓居需求和出资（投机）性需求。那么，从这个含义上说，关于房地产的出资性需求会严重影响资金流向，因而，“房子是用来住的、不是用来炒的”这一定位概括地十分精确。在经过一轮严控炒房方针调整下，出资房地产收益有所下降，然后住户和企业中长时间借款的负相相联系也就体现得不太显着了，仅仅体现出全体信贷方针走向。2017年之后，相联系数下降为-0.1。

　　从另一个视点看，2011年以来，一线城市房价简直翻番，即便是三线房价涨幅都高于上证指数涨幅（图9），何况，房价动摇远没有上证指数大，再加上房地产出资大多有杠杆性质（按揭），出资房地产确实是十分合算的。要想按捺出资性需求，平抑房价十分重要。一同，我国现在正处于城镇化快速开展阶段，住宅需求十分微弱，简略地按捺房地产开发收效不大，乃至会导致房价飙升。要识别出住宅需求和出资性需求也较困难。因而，针对性地推出方针以合理按捺房价势在必行，这不只联系到按捺经济“脱实向虚”，也联系到广大人民群众的幸福感，乃至我国是否能跨过中等收入圈套。

　　2020年12月28日央行联合银保监会印发《关于树立银职业金融机构房地产借款会集度管理制度的告诉》，对个人住宅借款和房地产借款占比提出了硬性要求，这是金融监管部分严控房地产商场的重要信号。上面谈到，关于我国的房地产商场，按捺出资性需求十分要害，可是银行并不知道哪笔借款是住宅出资哪笔是住宅需求，因而，对个人住宅借款和房地产借款硬性要求确实或许会削减银行借款流向这两部分，却未必能消除去房地产的出资性需求，也就对按捺房价无法到达釜底抽薪的效果。在商场的效果下，这一方针或许只会导致房贷利率上升，进步购房本钱，反倒不利于广大人民群众完结休养生息。此外，假如房价依旧上升，仅仅管控住了信贷途径，那么资金或许会经过其他途径流入房地产部分，绕过监管，然后发生金融危险危险。

　　2019年以来轻工业中长时间借款余额同比增速显着加速，2020年底同比添加30.7%。重工业中长时间借款余额增速本年也显着升高，年底同比上涨18.5%（图10）。近年来借款增速加速首要会集在工业部分，而服务业借款增速除了2020年有小幅添加外，近年来则呈下降趋势，而这一趋势与经济结构并不共同。究其原因，则与咱们上文剖析的较为共同，关于工业部分，往往是重财物职业，有满足的抵押物取得借款。而关于新式经济，比方互联网、信息科技等新经济范畴，根本上归于轻财物职业，很少有满足的抵押物去取得借款。因而，尽管这几年我国第三产业占比一直在进步，并且互联网经济十分兴旺，但从借款数据看，体现得并不显着。

　　直接融资尚不兴旺且直接融资难以服务互联网等新式经济时，就简略呈现像OFO同享单车这种饥不择食式融资形式，以及近期频频说到的“本钱无序扩张”。怎么更好服务新式经济，是我国直接融资开展需求考虑的一个十分急迫的问题。

　　除了以上从量的视点进行的剖析外，利率关于借款服务实体经济也有重要效果。长时间以来，我国借款利率都遭到控制，导致利率无法反映商场资金供需，然后下降了借款服务实体才能，歪曲了借款结构。别的，遭到控制的利率也会影响借款定价，然后导致完善的借款商场很难开展起来。因而，利率商场化一直是我国金融商场变革的重头戏。尽管存借款利率上下限现已被铺开，可是不能阐明利率商场化现已完结。2019年8月17日，人民银行发布了变革完善借款商场报价利率（LPR）构成机制的公告，清晰银行应首要参阅LPR确认借款利率。这是我国利率商场化过程中的严重事件，关于未来借款服务实体也会发生显着效果。

　　借款基准利率自2015年几回降息后就长时间保持稳定水平，从这个视点看，借款基准利率显着无法反映商场实践情况。实践上一年期LPR从2013年就现已推出，但之前走势与基准利率共同，自LPR变革推出后，则继续下降，有用显现商场供需并开释方针意图（图11）。

　　从详细借款利率占比上看，基准利率上浮和LPR加点相差不大，但LPR减点相对占比较高（图14）。自身基准利率就高于LPR，因而，从全体上看，LPR变革推动了利率下降，有用下降了借款本钱。这从旁边面反映了，LPR对商场信息反映更为精确，作为利率目标也更为基准。一同，自LPR推出后，加点份额在继续下降，与LPR自身下降一同，这些改变反映了借款融本钱钱的继续下降。

　　比照图13和图14，咱们能够看到不同利率水平区间的结构性改变信息。在借款基准利率下，全体而言，上浮份额略有上升，全体借款利率本钱相对较高。从上浮各个区间占比来看，其趋势根本上较为共同。反观LPR，除了受新冠疫情后微弱复工带来的超预期添加影响，呈现了时间短的加点份额上升外，自LPR变革后，借款利率本钱根本呈下降趋势。更重要的是，从14-1中能够看出，LPR加点各个区间占比来看，其趋势并不像基准利率改变那么共同，也便是说，LPR定价基准上，各起浮部分方差较大，这标明LPR确实在反映商场供需上更为有用。

　　应该看到，尽管LPR构成机制现已与借款基准利率不同，使得LPR愈加商场化。可是我国金融商场并不是一个彻底竞赛的商场：存借款商场的参加主体——各大银行之间并不是竞赛联系，因而LPR仍不能说是商场化的利率。一方面，我国金融体制有其特征，是我国经济结构的反映，有其现实含义，因而，利率商场化变革会面对许多现实问题的束缚。另一方面，利率商场化关于我国久远开展含义严重，商场化的利率能够使得借款的危险定价机制更趋于完善，进步借款服务实体的才能和功率。因而，利率商场化变革也需求继续稳步推动。

　　作为我国现阶段最首要的融资方法，借款融资的重要性自不待言。因而，要想进步金融服务实体经济才能，首要就要进步借款服务实体经济的才能。从借款余额结构视点看，现在，我国长短期借款发放目标同质性较大，也便是说，银行不同类型借款往往会发放给同一类型企业，这就标明，借款发放功率较低。很大程度上，这是因为借款的性质决议的，像互联网等新经济以及中小微企业，往往因为缺少杰出的抵押物而无法取得借款，乃至关于短期活动性需求，也不能从银行取得好的授信。一方面，这影响了互联网等新经济开展，另一方面，也构成了互联网融资频频暴雷和“本钱无序扩张”等金融乱象。此外，“脱实向虚”与借款结构相关较大。住户部分中长时间借款与企业部分中长时间借款的代替联系标明，房价过快上涨会导致房地产出资性需求添加，然后使借款从企业部分流向房地产。因而，严厉执行“房住不炒”定位确实能够使实体部分获益。简略“一刀切”式的信贷管控方针，达不到按捺房价的成果，也无法按捺房地产出资性需求，因而往往达不到方针制定者等待的意图，反而带来金融危险危险。

　　从借款利率视点看，LPR变革以来，借款本钱继续下行，借款功率得到进步。能够说，利率商场化变革关于进步借款服务实体经济功率十分重要。商场化利率能够进步银行危险定价才能，进步借款服务实体经济功率。但是，应该看到，LPR变革尽管是利率商场化变革严重行动，但利率商场化依旧不彻底不充分，因而，要继续不断推动利率商场化变革走向更深化更广泛的层面。