注1: 境内企业境外发债为寻求发行成功确实定性，能够供应银行备证增信。其间，依照发改委 “关于海外发债，国家发改委方针研究室主任金贤东本年2月在发布会上表明，下一步，国家发改委将依照“操控总量、优化结构、服务实体、防备危险”的准则，继续鼓舞和支撑优质企业在科技立异、先进制作、绿色开展、新式根底设备等要点范畴合理使用中长时刻外债” 以及发改委4月底关于城投境外发债的辅导定见，本年主推工业类客户备证增信境外发债，中止城投类客户备证事务。城投里有工业出资的，或许便是朴实产投渠道，包含股权直接出资和基金份额出资，能够看看协作机遇，例如昆明工业出资有限公司仅出资上市公司闻泰科技就达50亿元。

　　注2: 关于城投渠道工业出资完本钱钱招商的一起，怎么让政府本钱不沉积，到达翻滚招商的方针，无疑是一个最重要的课题。

　　如有先进制作、半导体、生物医药、新能源、新材料、新消费职业的LP份额需求转让，欢迎扫描下方二维码加微信交流，自己参加的AMC榜首单S基金荣登母基金研究中心“2021年我国最佳S基金TOP20”榜单。

　　注3: 城投渠道境内或许境外债券到期，因为短期内流动性困难需求纾困，欢迎扫描下方二维码加微信咨询。

　　当时方针环境继续要求推动政企分开和城投渠道转型。城司一般被称为“当地政府投融资渠道”，长时刻以来其间心功用是政府性项目投融资，以补偿分税制下当地财力的缺乏。2014年以来，城投监管方针趋于严厉和完善，2013年银监会10号文、2014年国务院43号文、2017年财务部50号文、发改委1358号文、2018年194号文等多个方针文件确立了剥离城投渠道政府融资功用的准则，要求从人员、财物、功用、信誉等方面划清政府与企业的鸿沟，推动渠道公司商场化转型。

　　除了中央政府及部委，当地政府也有多个文件要求和辅导城投转型。重庆、四川、陕西等地出台了城投渠道转型的辅导文件，对城司依照功用分类进行处理，仅有融资功用的空壳公司予以收拾；兼有政府融资和公益性项目建造运营功用的渠道公司剥离融资功用后转为公益类国企；有商场竞争力的商业化渠道转型为一般国有企业。

　　城投转型既是方针要求，也是当时商场环境下城投渠道本身的火急需求。一方面，商场化转型有利于削减城司在融资过程中遭到的监管约束，如交易所对发债企业的“单50”条件，银行关于政府性项目借款难度较大等；另一方面，商场化转型有利于强大企业本钱实力，添加企业现金流和净赢利，进步本身造血才能，下降融本钱钱和融资难度，是当时商场环境下城投渠道本身的需求。

　　城投转型的中心是添加商场化运营和本身造血才能，削减直接对当地政府支撑的依靠，有必要区别“转型”与“整合”两个概念。当时城投渠道存在整合重组，将区域内最首要的城投渠道财物规划做大，以期获得更高的信誉等级和更低的融本钱钱。整合重组过程中，也存在划入准公益性、运营性财物，剥离无效财物，促进城投转型的状况；但城投整合不等于转型，假如仅仅是几个公益性事务城投渠道整合重组，商场化运营和本身造血才能并未添加，则并不存在实质性的转型。

　　城投事务以公益性事务为主，部分还兼有准公益性、运营性事务。依照是否有商场化现金流，城投渠道事务分为公益性事务、准公益性事务和运营性事务三大类。绝大多数城投都触及公益性事务，如城市根底设备建造、土地收拾，事务回款直接来历是当地政府；大多数城投也兼有准公益性事务，如棚改、确保房、供水电热气、废物处理、污水处理等，有必定现金流，但仅有菲薄赢利或亏本，需求政府补助以平衡缺口；部分城投也触及运营性商场化事务，如交易、产品销售、房地产、融资租借、担保小贷等。

　　城投转型能够凭仗现有事务堆集的优势，结合区域资源禀赋进行。城司转型可供依托的优势能够分为两个方面，首要城司长时刻以来从事基建、土地收拾、共用事业等事务，在相关事务范畴堆集了人才、办理、技能、资金、信誉等优势；并且城司在区域内与当地政府联系密切，能得到当地政府的大力支撑，相关事务具有必定区域独占性。此外，区域资源禀赋方面，部分当地土地资源稀缺，商业地产、工业地产开发收益可观；部分当地政府持有优质工商工业企业的股权，或有价值的资源开采权可供注入。

　　结合城司在这两方面的优势，以及城投转型中的实践事例，咱们以为城投转型能够分红以下几个方向：

　　该转型方向需求城投渠道地点区域有较多的修建施工项目资源、城投渠道具有老练的修建施工经历、专业齐备的施工资质、必定的区域独占优势，和较强的融资和回款才能。

　　地产开发又能够细分为住所、商业和工业。开发住所的城投类似于区域性小型房地产商，自行开发建造或许与大型地产商树立合资公司进行开发，城投供应土地资源，并有较强的区域政商联系优势，大型地产商具有资金、经历、技能优势。商业地产开发的城投在城市中心地段建造写字楼、商场等物业，获取租金收入。工业地产开发类似于园区开发企业，招商引资、建造标准化厂房、对园区内企业供应水热电气甚至金融服务，获取厂房租金收入和其他服务收入。

　　向地产开发转型对区域资源禀赋和渠道土地资源质量要求较高，并且存在本钱开支大的问题。住所开发要求城投掌握城市中心区位土地资源，并且存在土地占用本钱的问题；商业地产收回周期较长，对地段和办理和定位的要求往往较高；工业地产开发需求区域有明晰的规划、较强招商引资才能和工业开展远景，一起当地政府往往要求城投对入驻企业供应优惠，如减免租金、供应担保、小贷等金融服务，有时对城投运营反而构成必定负面影响。

　　城投在区域内运营共用事业具有天然优势，向共用事业类企业转型有助于为城投供应安稳现金流。供水电热气、公共交通等共用事业具有明显的规划效应和较高的准入门槛，并且一般伴有专营权的下发，城投渠道能够经过整合政府、区域资源，一方面获得专营权，将区域内凋谢的共用事业企业进行整合，树立全区域性质的共用事业公司，以发挥规划优势、进步本钱管控才能，添加共用事业事务赢利；另一方面，共用事业事务联系民生，含义严峻，城投渠道有优势争夺政府支撑如贴息和补助，确保公司正常运营。共用事业一般具有安稳的现金流，假如整合妥当，可发挥规划优势，便于盈余进步和再融资。上海城投、武汉城投（未上市）、南海控股（等公司有此类转型的痕迹。

　　该转方向转型也对城投及其地点区域资源禀赋提出了必定要求。首要要求城投在区域内具有专营位置，和较强的本钱管控才能；一起，需求城投地点城市规划较大，共用事业服务具有潜在盈余才能；此外，对共用事业的补助规划也对区域财力提出要求。

　　该转型方向需求城投有较强的工业开展实力，或许对区域资源禀赋要求较高，需求当地政府持有优质的工商工业公司股权。

　　向出资类企业转型可分为两大类，榜首类是经过出资成为控股型集团，第二类是树立工业基金，以工业基金办理人的身份布局区域要点工业和区域外有开展远景的工业。

　　部分城投经过树立工业基金，重视长时刻价值出资，活跃布局区域内战略性新兴工业和要点开展工业，增强企业潜在造血才能。部分城投渠道结合财务资金、自有资金，经过树立工业基金的办法整合资金，撬动社会本钱。经过设置工业基金的办法，城投渠道可发挥资金的引导效果及乘数效应，一方面有助于服务区域内工业开展，另一方面也有意布局高新技能工业等远景较大的工业，能够为渠道事务多元化扩张、提早确定新赢利添加点奠定根底。这类企业包含亦庄国投（未上市）、盐城高新等，以国有本钱出资运作为主业的城投渠道具有此类转型的痕迹。

　　该转型方向关于城投渠道资金充盈程度、出资才能都提出了较强要求，既需求有满足的资金进行出资，也需求商场化机制、专业出资人才、完善的风操控度添加出资胜率和赔率，操控危险敞口。

　　在前文中，咱们介绍了城投渠道转型的首要方向，首要能够分为向修建施工类企业转型、向地产类企业转型、向共用事业类企业转型、 向商业工业类企业转型、向出资类企业转型等方向。下面，咱们用举例的办法要点介绍其间三种较为成功的商场化转型形式。

　　合肥市经过政府主导战略出资，推动了显现工业链、大规划集成电路、新能源轿车等多个战略新兴工业的落户投产强大；在此过程中，合肥建投作为市级城投渠道发挥了重要的引领效果，战略新兴工业出资带来的盈余明显增厚了公司的运营性收入，助力其向商场化转型。

　　合肥建投的工业出资能够分为直接股权出资、基金出资两个部分，关于京东方、晶合、蔚来等战略性新兴工业龙头企业落地合肥起到了重要效果。直接股权出资方面，仅以 2020 年以 来为例，合肥建投出资 30 亿元，持股蔚来我国 7.51%，达到蔚来我国总部入驻合肥经开区的协议；合肥建投付出股权转让对价 22.27 亿元获得启迪控股 14.84%股份，并增资 7.81 亿元，算计持股 22.82%。基金出资方面，合肥建投先后树立了合肥芯屏工业出资基金、合肥建琪城市建造开展基金等基金，以与京东方的协作为例，合肥建投经过旗下基金参加了合肥京东方 6 代线 代线项目及触摸屏项目、京东方 10.5 代线 亿元出资。

　　合肥建投参加工业出资大大促进了工业在合肥落地孵化，有利于经济开展、人口集聚，出资收益也极大地充分了本身收入。经过合肥建投大力推动京东方、晶合、蔚来等龙头项目落地，合肥完善了工业链条，成功打造了千亿级新式显现工业链，在大规划集成电路制作、新能源轿车等范畴也迈出了坚实脚步，关于城市经济开展、人口集聚做出了重要奉献。从公司本身状况来看，2020 年公司完结出资收益 54.28 亿元，首要系子公司合肥芯屏工业出资基金转让其持有的安世半导体份额，及处置合肥裕芯控股有限公司股权。

　　姑苏工业园形式，首要特征是城投渠道供应包含园区开发（土地开发、物业租借）、园区服务（市政工程、现代服务）的归纳处理方案，经过园区工业昌盛带动土地开发收入添加。

　　姑苏工业园有较多城投渠道，以姑苏工业园区国有本钱出资运营控股有限公司（以下简称姑苏工业园国投）为例，公司 2020 年园区服务、园区开发事务运营收入分别为 14.23、29.49 亿元，在主营事务收入中的占比分别为 28.6%、59.3%，算计占比挨近 90%，首要事务环绕工业园区的开展和运营。园区开发事务方面，公司既进行土地开发，又供应物业租借事务，为园区内企业供应商业用房、工业厂房、人才公寓的租借。公司园区服务业方面，主 要分为市政共用服务和现代服务，市政共用服务首要包含园区内的共用事业出资运营，如水务、环境、燃气、供热发电等；现代服务业首要包含园区招商、工程代建和物业服务等。

　　园区工业的开展昌盛促进了当地财税收入的添加，财务对基建项目的回款才能较强；人口引进和配套的完善，又有助于土地出让价格添加，构成良性循环。公司将工业厂房和人才公寓的租借首要作为招商引资的手法，并供应工程代建、物业租借、物业办理、共用事业 等园区全方位的归纳处理方案，促进姑苏工业园区经济、财务收入继续坚持快速添加；区域配套的完善又带动土地出让价格的添加，使得土地开发事务坚持很高的毛利率，2020 年 公司所开发项目的出让地块首要系中新科技城、苏宿及苏滁工业园内的纯住所地块，较高的土地出让单价推动 2020 年土地开发事务毛利率大幅添加至 82.9%。

　　上海城投形式，首要特征是在地点区域的共用事业范畴具有较强的独占性，经过水务、环境等共用事业事务获取安稳的收入和现金流。共用事业具有明显的规划经济效应，区域垄 断能够明显下降运营本钱，进步赢利水平，事务运营安稳性也较强。上海城投现在有路桥、 水务、环保和置业 4 大中心事务板块，其间水务、环境板块是典型的公共事业类工业。

　　水务板块方面，到 2020 年底，公司已累计构成原水制取才能 1310 万立方米/日，自来水供应才能 902.3 万立方米/日，污水处理才能 512.3 万立方米/日，占全市份额分别为 97%、 74%、61.4%，具有很强的区域独占性。上海城投水务板块 2018-2020 年的运营收入分别为 102、110、130 亿元，从规划来看继续安稳添加；从占比来看，水务板块在悉数运营收入中的占比约 40%，起到压舱石的效果。2018-2020 年水务板块毛利率分别为 25.2%、22.1%、 21.1%，坚持在较高水平，在水价支撑下，事务盈余才能尚可。

　　环境板块方面，公司工业链较为完好，在职业界具有较强的竞争力，得益于废物燃烧发电项目连续投入运营，收入大幅添加。2018-2020 年，公司环境板块的运营收入分别为 41、60、76 亿元，占悉数运营收入的份额分别为 15.5%、21.7%、24.4%，占比继续进步。总得来看，该公司水务、环境等事务触及的自来水、排水、污水处理、废弃物处置等共用事业具有必定的区域独占性，可确保现金流入的安稳性。

　　出资类成功转型需求很强的机遇掌握和项目判别才能。城市的创业出资与工业孵化，一旦成功用带来高收益，如合肥形式为合肥市 2020 年 GDP 规划超万亿元做出了很大奉献，但对机遇和项目选择的要求也很高，如项目出资需求掌握本钱商场头绪和 IPO 节奏，还需求精确地判别职业景气量周期，了解标的公司办理层运营才能，相关产品销售潜力等等。因而，创投和工业孵化类的转型（合肥形式）关于城投渠道甚至当地政府的战略机遇掌握和 项目判别才能都提出了很高的要求。

　　园区运营类成功转型对区位存在很高要求。全国各地都有很多工业园区，可是现已构成城市运营良性循环，商场化处理出资甚至完结收益的不多，首要出现在北京、上海、江浙、 广深等殷实区域。姑苏工业园形式，需求当地具有杰出的工业根底、招商引资才能强、园区规划合理、运营服务质量高，甚至对当地政府施政才能、方针延续性都提出了很高要求。

　　共用运营类成功转型对资源禀赋也存在很高要求。上海城投等依托共用事业运营获得安稳收入、现金流的条件是，当地作为超大城市，水务、环境等事务需求量很大，能够很好地摊薄运营本钱；一起当地较为殷实，对水价的承受才能很强，有助于增厚赢利。因而，向共用事业类转型，也对当地的资源禀赋提出很高要求，部分区域的共用事业事务或许长时刻处于微利甚至亏本状况，难以有用支撑城投渠道转型。

　　此外，城投渠道还有向国资办理运营类企业转型的方向，这也要求当地有优质国有企业、 上市公司，能够有用奉献国资运营赢利。如茅台、泸州老窖等运营杰出、赢利丰盛的企业，对当地城投渠道转型起到了很强的支撑效果。

　　城投转型意味着从了解的基建投融资主业，向其他方向转型，在这个过程中也蕴含着适当高的危险。

　　创投类转型或许存在出资失利，构成巨大丢失的危险。高收益与高危险相伴而生，创投或许给城投带来出资收益，有助于为当地引进工业链构成工业集群，但也需求留意创投退出 时刻较长，如产生失利或许构成巨额丢失。当时新能源轿车正处热潮，但其间亦不乏失利事例，如江苏赛麟，董事长被公安机关打开侦办；青年轿车，重要子公司金华青年轿车进 入破产清算程序，或许给参加的当地政府相关主体构成巨大丢失。

　　园区开发转型方向来看，园区或许因为区域优势不明显、定位不明晰，难以招引满足的招商引资和工业落地，终究导致无法构成工业集群；园区城投前期的投入，也难以经过当地财务收入的添加、土地增值，来得到补偿。举例而言，中西部区域如贵州、湖南存在很多的园区城投，但其间部分园区工业落地状况并不尽善尽美，对区域经济开展、人口集聚的促进效果有限；园区城投前期的土地开发、基建投入，反而构成了沉重的债款担负，商场 认可才能下降，流动性危险上升。

　　国资运营类转型中，部分城投控股的国有企业禀赋条件一般，或许产生亏本影响城投运营、 融资甚至偿债。以青海省投为例，受铝加工板块的控股子公司严峻亏本连累，公司 2018、 2019 年净赢利分别为-10.05、-11.53 亿元，新增融资简直隔绝，后于 2020 年 2 月产生债券违约。虽然青海省投不是典型的城投渠道，但也提示咱们，城投渠道转型国资运营企业时，需求重视旗下子公司的运营状况、竞争才能。当时城投渠道收买上市公司股权事例频 繁，上市公司股权甚至控股权有助于进步城出财物流动性，招引相关工业链落户当地，但收买溢价是否过高、能否构成协同效应、运营才能和产品竞争力依然值得要点重视。

　　城投的成功转型对机遇掌握和项目判别才能、区位条件、资源禀赋等方面存在很高的要求， 假如不具备上述条件，特别是关于欠发达区域，城投怎么转型？咱们以为能够转型成项目建造运营的商场化渠道，以商场化、自主化的视角去进行投融资决议计划接受政府类工程，经过合同约好的办法合规获取财务资金、特许运营权等。

　　商场化项目建造运营主体，和本来依托政府的当地融资渠道有什么区别？关键是厘清权利责任鸿沟。

　　转型前的城投渠道，与当地政府之间的权利责任鸿沟并不明晰。作为“第二财务”，城投渠道承当了远超商场化主体的职责，投融资决议计划常常是出于政府要求而非本身考量、当地政 府对城投渠道往往也长时刻存在较大规划的敷衍金钱；反过来，这也就意味着当地政府对城 投渠道有很强的救助责任。不明晰的权利责任鸿沟，正是长时刻以来出资者“城投崇奉”的来历。

　　而转型后，城投渠道以商场化的特征接受政府类工程，依照合同约好获取财务资金和项目运营收入以及其他弥补如特许运营权等等，城投渠道与当地政府的权利责任鸿沟更为明晰， 政府在完结相应责任后，对城投渠道并无较强救助责任，城投渠道自主运营、融资、偿债。

　　依照现在方针，城投渠道能够在十四五规划中说到的多个要点范畴发力，如农业村庄开展和村庄复兴、县城补短板、城市更新、住宅确保、中心城市和现代化都市圈建造、公共服务归纳处理方案等。

　　村庄复兴：村庄复兴是十四五规划中要点说到的华章之一，依据 2020 年 9 月出台的《关于调整完善土地出让收入使用范围优先支撑村庄复兴的定见》，到“十四五”期末，国有土地出让收入以省（自治区、直辖市）为单位核算，土地出让收益用于农业村庄的份额要达 50% 以上。2021 年 5 月出台的规则，土地出让金划归税务征收，有助于推动村庄复兴，能够预见村庄复兴是财务资金未来投入的要点范畴。城投渠道在强化村庄建造、进步村庄根底设备和公共服务水平、改进村庄人居环境等范畴都有很大的作为空间，能够依托此前在基建、供应公共服务等范畴堆集的经历，接受政府相关项目。

　　县城补短板：十四五规划中说到，加速县城补短板强弱项，推动公共服务、环境卫生、 市政共用、工业配套等设备提级扩能，增强归纳承载才能和管理才能。相关县级城投渠道能够接受县城补短板项目，商场化接受归纳医院、疾控中心、养老中心、市政管网、 市政交通等建造完善项目。

　　城市更新：十四五规划中说到，加速推动城市更新，改造进步老旧小区、老旧厂区、老旧街区和城中村等存量片区功用，推动老旧楼宇改造，活跃扩建新建停车场、充电桩。城投渠道能够活跃参加城市更新事务，以天津城投为例，2021 年 8 月 6 日，天津城投与我国中铁等 17 家大型企业签署《天津城市更新战略协作结构协议》，就一起组成天津城市更新基金达到协作意向，天津城市更新基金初始总规划 600 亿元，首期认缴规划 100 亿元，定向用于天津老旧小区改造进步和城市更新项目。

　　住宅确保：十四五规划中说到，完善住宅商场体系和住宅确保体系，加速树立多主体供应、 多渠道确保、租购并重的住宅准则，让全体人民住有所居、职住平衡。城投渠道能够发挥本身在土地开发事务上堆集的优势，参加确保性租借住宅、人才房、共有产权住宅的开发建造，盘活存量土地，获取安稳租金收入。