在工业添加值继续下滑的状况下，尽管消费与出资或小幅上升，经济下行压力继续，二季度经济增速或将触底

　　房地产出资增速二季度继续下滑。二季度商品房出售是否回暖成为全年能否完结5.5%方针的重要关键要素。图：视觉我国

　　长城证券首席微观分析师。结业于北京大学，先后作业于工银瑞信、华泰联合、招商证券、前海人寿等金融机构，担任债券研讨、出资和微观战略研讨。2021年7月参加长城证券工业金融研讨院，任首席微观分析师。首要研讨微观经济、钱银方针、工业方针以及大类财物装备。

　　二季度工业生产并不达观，一方面地产长期以来的不景气对房地产出资开工发生连累；另一方面三四月份中心城市疫情发酵的影响不行忽视。二季度出口也将在美国加息大布景下缓慢下降。未来一个季度消费有或许在轿车消费提振下小幅上升，而二季度房地产放松促进出售和出资回暖成为下半年保经济方针的要点。全体来看，在工业添加值继续下滑的状况下，尽管消费与出资或小幅上升，经济下行压力继续，二季度经济增速或将触底。

　　本年1-2月份工业添加值累计同比7.5%，可谓超预期“高开”，超预期的首要原因：就地春节带来开工率高于从前同期以及能耗操控放松。3月份以来国内多地封控管控办法对开工影响不小，开工率短时刻难以康复正常，3月份工增同比大概率将“低走”。一起地产销量1-2月同比-9.6%，下行趋势料将影响二季度房地产出资与开工。归纳考虑这两方面要素，估计二季度工业添加值同比增速仍将下滑。若房地产宽松方针落地，地产销量上升，三季度末、四季度工业添加值或将从头上升。经过测算，一季度工增同比6.1%，二季度仍将落至约5.3%。

　　美国本年3月已正式敞开加息周期。流动性收紧方针落地，但受传导时滞的影响，国内消费需求或将晚些时候下降。短期看美元指数走强，美国进口上行趋势不断；韩国PMI反映韩国2季度出口呈上升趋势，我国PMI新出口订单也反映二季度出口大概率将有温文上涨。3月24日美宣告从头豁免352项我国进口商品关税，表现美国企业、顾客需求短时刻不会骤降，此举或对全年出口有提振效果。1-2月份我国出口累计同比为16.3%，鉴于PMI新出口订单指数的达观表现，一季度出口或在15%左右，二季度出口虽无法坚持上一年同期的高速添加，但也不会马上呈现拐点，猜测二季度出口同比约12%。

　　1-2月社会消费品零售总额同比添加6.7%，3月份住宿餐饮业消费受疫情冲击，料将有所回落，估计一季度社零同比5.8%。进入二季度消费或将从头小幅上升，估计二季度消费同比6.2%。

　　3月25日国务院发布了关于执行《政府作业报告》要点作业分工的定见（下文简称“执行定见”），咱们注意到推进消费继续康复仍然是本年的执行要点。本年以发改委为首，各部门将继续支撑新动力轿车消费，鼓舞当地展开绿色智能家电下乡和以旧换新等。1-2月份二季度PPI震动高位的布景下，芯片、电池等原材料价格或将继续大幅上涨，新动力轿车未来价格上行压力较大，若政府加大新动力车消费影响程度，新动力轿车出售或有望带动消费上升。

　　1-2月固定财物出资累计同比增12.2%，其间制造业与基建出资是重要拉动项。估计一季度固定财物出资累计同比约10.2%，二季度制造业出资与基建出资继续拉动固定财物出资，冲抵房地产出资下降的拖动效果，二季度固投累计同比或将稳中有升，至10.5%左右。

　　出口耐性，制造业出资二季度小幅上升。本年减税降费方针接连，《执行定见》说到要点支撑制造业，全面解决制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输等职业留抵退税问题，制造业出资重大项目开工建造有方针保证。一起咱们估计二季度出口仍然坚持必定耐性，制造业出资仍有动力来历。

　　政府债超前发力，基建出资添加。《执行定见》中明确提出要适度超前展开基础设施出资，基建出资的重要发力点在于政府债的发行。本年的政府债发行节奏全体靠前，二季度末三季度初或将是社融口径政府债存量同比的高点。与之相对的，一季度基建出资累计同比可到达4.9%，二季度或上升至6.8%左右，到达全年较高水平。

　　房地产出资增速二季度继续下滑。1-2月房地产出资增速3.7%，土地成交面积、商品房出售往往抢先房地产出资6个月，据此来看本年二季度房地产出资仍将大幅下滑，下滑趋势或将继续到四季度初。但考虑到2022年租购并重，保证性租借住所建造、供应力度加大，2022年全国40个城市方案筹建保证性租借住所240万套，远超上一年的94.2万套。若按每套建造本钱按均匀40万元至50万元来测算，那么本年在保证性安居工程范畴出资规划估计在0.96万亿元至1.2万亿元之间，比上一年多增5800亿左右。2021年房地产开发出资累计14.8万亿元，那么0.58万亿的新增出资可拉动房地产出资进步3.9个百分点。估计一季度房地产出资累计同比3.3%，二季度缓慢下滑至2.7%，全年累计同比3.2%。

　　二季度商品房出售是否回暖成为全年能否完结5.5%方针的重要关键要素。一方面二季度开端美联储加快加息脚步，给国内流动性形成压力；俄乌抵触形成的原材料和农产品价格上涨，也进步了国内出资和财务开销的本钱。另一方面二季度后政府债增速行将回落，若居民借款增速无法上升则社融增速上升难度会更大。因而地产放松是本年方针端的一项要点。

　　降价出售成为干流。据国家统计局数据，本年1—2月份全国住所商品房出售面积和出售额，同比别离下降14%、22%。一些城市的房价指数现已接连几个月回落。这些回落的城市出售压力较大，方针放松志愿也较强。

　　从当时商品房方针来看，本年以来现已接连在放松。2月郑州19条发送限贷，3月份又有多个城市接连出台更大力度的放松方针，包含郑州、哈尔滨、青岛、福州、衢州、秦皇岛在内的六城对限购限售方针进行了松绑或撤销。房贷利率方面，尽管LPR利率并未下调，但各地现已自动下调银行房贷利率。估计二季度会有更多房价走低的城市出台更大尺度的放松方针，商场成交有望继续回暖。

　　高频数据显现3月份30大中城市商品房出售面积跌势仍旧，显现方针预期与商场实践仍有违背。估计二季度这一状况或许开端改变，降幅缩窄至-5.8%。

　　土地商场二季度或企稳上升。本年前两个月国有土地运用权出让收入同比下降29.5%。财务部在2022年中心和当地预算草案中现已将全国政府性基金预算收入同比增速从上一年的1.1%下调至本年的0.6%，将当地政府性基金预算本级收入同比增速从上一年的0.9%下调至本年的0.4%。政府活跃脱节对土地出让的依靠在决计和成效上都有所表现。

　　本年1~2月遭到会集供当地针的影响，当地政府推出地块较少，其间22个会集供地城市中仅北京、宁波完结土拍，也直接导致了土地出让金收入同比的显着下降。北京第一次土地拍卖收入超480亿元，宁波第一次土地拍卖收入247.6亿元。北京2022年初次会集供地18宗，有对折设置了竞现房出售面积环节。18宗土地中，1宗流拍，2宗土地到达15%的最高溢价率，均匀溢价率为4.46%。而2021年北京三轮土地拍卖的溢价率别离为6.41%、4.13%和1.04%，本年北京土地溢价率已康复至2021年第2次会集拍卖水平。宁波于2022年1月完结了2021年第三次土地会集拍卖，共挂出38块土地，悉数成交，土地商场略有回温。其间24块地以底价成交，5宗拍至最高溢价转为线宗为商品住所用地。均匀溢价率为7.1%，为2021年全国会集供地22城第三次土拍中溢价率最高的城市，较2021年第一次土拍溢价率25.1%、第2次土拍溢价率0.3%而言，土地商场略有回温。全体来说二季度土拍商场或呈现企稳上升，全年土地商场与上一年相等。

　　二季度是外部危险加重的时期，一起也是国内稳添加发力的关键时期。国内钱银方针一直在着重精准投进，拉动实体经济，3月16日金融委会议着重新增借款要坚持适度添加。估计未来二季度央行大概率经过降准以及窗口辅导等方法下降企业实践借款利率，使更多钱银资金流向制造业、基建；一起房地产税推广暂缓，各地政府纷繁发动房地产当地宽松方针,下降购房借款利率、首付交纳份额等, 居民购房需求不高的状况未来或将有所改善，然后拉动居民借款增速上升。考虑外部环境中俄乌抵触继续影响时刻较长，美国现已进入加息周期，动力价格上涨导致全球通货膨胀对我国带来输入型通胀压力。在外部环境极度不确定性的状况下，央行钱银方针放水力度将相对审慎。归纳来看，估计二季度社融增速将小幅上升至10.5%，全年持稳在10.5%左右。

　　2022年“一行两会一局”会议中，央行表明，稳健的钱银方针要灵敏适度。归纳运用多种钱银方针东西，坚持流动性合理富余，增强信贷总量添加的安稳性，加大对实体经济的支撑力度，坚持钱银供应量和社会融资规划增速同名义经济增速根本匹配。

　　本年一季度钱银宽松方针慢于预期。央行2022年1月份一年期和五年期以上LPR别离下降10个、5个基点，2月和3月份LPR一年期利率坚持3.7%、五年期LPR利率坚持4.6%，坚持接连两个月份不变。在美联储正式进入加息周期前运用降息的钱银方针东西是必要的且危险系数相对较小。现在达到5.5%的经济增速方针仍需求活跃钱银方针拉动基建、制造业、房地产职业的回振，一季度相对二季度来说美国刚刚敞开加息周期，加息力度仍未到强势阶段，是动用降息钱银东西的杰出机遇，由此来看，一季度仅降息一次低于预期。

　　估计二季度降准或一次以上。方针上，3月16日举行的金融委会议要求钱银方针要自动作为，新增借款要坚持适度添加。商场层面，三月份以来疫情再次全面迸发，多地企业被迫罢工，对一季度的经济增速形成不小的冲击，别的房地产职业仍然处于下行阶段，为完结经济增速方针二季度需求加快经济添加快度，适度灵敏运用钱银方针东西具有必定的必要性。考虑海外政治经济环境动荡不安，特别美联储3月份宣告加息25bp，预示美国正式进入第七轮加息周期，二季度于5、6月份估计共加息100bp。此刻，我国进一步降息性价比不高，若降息会加重本钱外流、国内财物价值降低的危险，加快中美利差进一步扩展。这种状况下，咱们以为央行二季度有望降准至少一次以上。

　　人民币二季度将敞开价值降低趋势，或价值降低至7。自3月1日至今，美元兑人民币汇率从6.31上升至6.36，人民币受外资流出冲击快速价值降低，首要是受国内外钱银方针差异以及中美利差缩窄影响。2月份国内信贷扩张不及预期，商场对宽松钱银方针的预期升温，同期美国强势加息去通胀，导致资金外流压力骤增，3月份截止到现在北向资金净流出600多亿人民币。短期来看，中美无危险利差成为决议人民币兑美元汇率的重要要素，人民币价值降低将继续承压。现在短期内人民币仍有必定的价值降低空间，央行干涉力度不会太强，一起人民币价值降低必定程度会利好我国出口，估计二季度人民币或将价值降低至7的水平。

　　1-2月全国一般公共预算开销同比添加7%，收入同比添加10.5%，出入进展均处高位。这表现了上一年中心经济作业会议和两会政府作业报告中奠定的财务发力前置的主基调。依照2022年财务部预算草案，全年一般公共预算开销同比添加8.4%，全国一般公共预算收入同比添加3.8%，按此预算未来财务收入增速将回落。而本年有包含中心政府性基金、安稳调理基金、国有本钱运营预算在内的总计1.27万亿元调入一般公共预算，财务开销高增有保证。依据测算，二季度财务开销增速估计将升至10.6%。

　　如果说大幅降准降息是国内经济包围战的自动反击，那么本年咱们将审慎反击，要点布局防守反击，精准对立。楼市“因城施策”，财务、信贷有的放矢。二季度在国内国外形势交困、经济下行压力下，咱们仍有决心GDP可以咬住5.5%不放松，迎来潮落之后的潮起。

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